为何不是降准？

　　一个有趣的反转曾发生在央行端上特辣粉的上周五。媒体当日冠以本次操作“五大行阶段性降准1个百分点”之名，分析师则火速反应，测算出本次所谓“降准”释放出的资金量及其影响，直到央行公开定性这是“临时流动性便利工具”。

　　具体来看，这次央行出手的工具有如下几个特点：一是为现金投放中占比的几家大型商业银行提供；二是操作期限固定为28天；三是资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同；四是不需要质押券。也就是说，这碗“特辣粉”兼具公开市场操作与降准的特点——固定期限、固定资金成本与公开市场操作类似；不需要质押券，缓解银行质押物不足的问题，与降准一致。

　　那么为何央行仍不降准？又为何不沿用此前常规的“公开市场操作+中期借贷便利”（OMO+MLF）的组合拳？

　　不用降准是因为其信号意义太强，且未到合适窗口，此时降准会让人认为货币政策宽松，吹大资产泡沫，不利于去杠杆的持续推进。而至于第二点，不继续沿用OMO+MLF的组合拳的考虑有如下几个因素：首先是对高流动性资产的消耗，OMO、MLF的持续滚动导致银行需要消耗较多质押券，进而使银行流动性覆盖率考核的分子（高流动性资产）下降，银行不愿意融出长期资金（压缩LCR的分母，未来30天资金净流出）；其次是定向工具规模到一定程度后，“短拆长用”的资金局面将加大流动性波动。从来源来看，如果央行定量工具到期不续作，银行的资金运用就要出问题，资金来源也不稳定；从投向上看，不稳定的短期资金要投向银行的中长期项目，其中势必出现流动性错配风险。

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