我一直有个观点：股市脱离合理估值的暴涨，对股民整体而言，是负和游戏，整体上是穷人财富向富豪转移的过程。
    道理很简单：对于整体股市而言，价格是围绕合理估值波动的。流动性过剩时高于价值，流动性收紧时低于价值，而流动性的宽松和收紧都是具有一定周期性、循环发生的。疯狂牛市后一定是惨烈的熊市，往往是大股东高位减持，券商等机构分一杯羹，被财富效应吸引到股市、或者购买基金的散户成为买单者。
    这一个观点我是不会动摇的。

    进而衍生出来一个观点：企业保持稳定的良性增长，但股价一直保持合理、偏低的估值，对投资者可能是更幸运的。比如，如果茅台一直保持20倍PE，大家买进去，不赚估值提升的钱，而是赚公司业绩成长的钱+每年的分红，幸甚至哉。我之所以重仓丽珠集团，就是这个原因：稳定的增长，3%左右的分红率，以及缺乏下降空间的估值。
    但这个观点，最近越发觉得，有瑕疵。
    因为，香港市场不就是这样，一直保持低的发指的估值吗？然而显然，香港的股民并不幸福。

    2004年，我开始做纽交所和纳斯达克的日内交易，成绩很差；2014年，我开始投资H股，当时非常看好用友软件，各大机构对其中小微客户、云业务都给予了极高评价，认为这将是用友软件的未来。而恰好此时，负责中小微客户的子公司畅捷通在H股上市，市值只有几十亿港币，于是当时我把所有A股全部卖了，去买H股上市的畅捷通，再一次惨痛的教训。
    当时我发现，H股的逻辑和A股的逻辑完完全全是两码事，H股根本不听什么概念，考虑的只有分红率。

    香港H股是个离岸市场，流动性也是严重缺失的。
    中国M2为218.68万亿，A股总市值86.73万亿；A股总市值/M2为39.66%。A股总市值是货币供应量的40%。
    香港M2为15.61万亿港币，H股总市值46.78万亿港币，H股总市值/M2为299.68%。H股总市值是货币供应量的3倍。
    因此，香港本地是绝对无法支撑H股的，H股表现主要靠外资，外资只看重头部股票，估值尚可；对于其他大部分个股，估值低的发指，0.3倍PB、10倍以内PE的公司，比比皆是。
    记得此前，有一家券商研究员提出了“跨过湘江去，掌握定价权”，伴随时间的流逝，如今幡然悔悟，朋友圈写到：“港股，这两个字，就是风险”。H股总市值是A股的54%，这是一个庞然大物；港股通那点量，是完全无法支撑H股的，最终的结果只能是：内资兴致冲冲的高价接外资的盘，然后要么熬着，要么再低价卖还给外资。

    那么现在产生了一个悖论：
    （1）估值低是好事。
    （2）买大部分的港股，是煎熬。
    为什么？实际上，A股很多银行股，也是类似的情况。
    返璞归真，你买入股票，是这家上市公司的股东，每年获得一定的分红（港股很多分红率5%以上），如今分红是到手了，财富却萎缩了，股价可以从10倍PE到8倍PE，8倍PE到6倍PE，越来越低，似乎就没有个下限，弄得人心崩溃。
    什么原因呢？一旦想明白了，实在是让人沮丧。

    为了解释这个问题，我们需要先审视一个概念：储蓄搬家。
    很多人认为，目前银行利息极低，与之相比，很多上市公司的股息率可以达到3%以上，存钱不如买股票，储蓄搬家，这样的长逻辑支撑股市的上涨。
    然而剥丝抽茧后，会发现这样的逻辑缺乏致命的问题：储蓄的不可替代性以及可搬家部分并不富裕。
    （1）中国的居民储蓄余额大概是90多万亿，同时，住户贷款是60多万亿（60万亿是本金，尚有利息需要偿还），二者相减的话，只有30多万亿，人均2万元。2万元的储蓄余额，也只是够看一次不大不小的病而已。对于这样的“必要钱”，存在银行并不是为了利息，而是因为可以随时使用；但你买一只股票，既无法实现随时变现（周六日不能用，最快的，买入股票后T+1日才能卖、T+2日才能取款）、且变现时盈利完全不确定。
    （2）这里面还存在严重的结构分化。富豪之所以富，是因为其投资/产业获得了较高的年化收益率，通常还伴随着较高的风险偏好、充分利用了杠杆（比如按照8%利率贷款），否则他如何从改革开放初期的一穷二白到现在的财产呢？那么你现在告诉他股市实现收益比活期利率高，这对他有吸引力吗？而对于大部分处于社会中下层的人而言，兜里的钱，可能是为了几天后还信用卡，半个月后还房款，一个月后给孩子交学费，剩余几千块钱预备着生个病看病。
    所以，储蓄搬家真正可实现的量，可能比例非常低。把分红率和存款利率做对比的理由，忽略了存款的主要逻辑。

    回到资本市场，比存款利率高，绝非投资者投资股市的原因；无论是国内还是国际，投资资金追求的收益率，绝不是高于存款利率多少个BP，而是年化10%、20%。股市预期回报率，和存款利率，可能实际上一直没有太多的关联（有时呈现的关联也是间接性的）。
    这就导致一个现象，如果没有明确的获利预期，那么就缺乏想象力。
    获利预期来自于什么？企业的成长性以及高成长下，估值不变或者提升。等到成长性衰退时，下车，寻找下一个目标，我退出后，哪管你洪水滔天。所以，成长股体现出了弹性。
    对于低成长个股而言，就对现实收益要求极高（比如分红率），因此估值就会压的非常低。

    仔细想想，其实有些沮丧，资本，考虑的从来不是低风险低收益，而是资本逐利。无论A股、H股、美股，均是如此。天下乌鸦一般黑

作者：howmissyou

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