硫酸镍与电解镍溢价呈现规律性

　　由于镍元素的附加产品不断增加，镍产业链体系呈现出电解镍、镍铁和硫酸镍三足鼎立的局面。考虑到电池用镍需求的增长预期，当前镍价逻辑需要更多关注硫酸镍短缺格局。通过对比硫酸镍和电解镍溢价，我们发现两者价差在-5000—40000区间振荡，而且价差运行的主轴在9000附近。由于硫酸镍和电解镍的价格相关系数高达98%，意味着两者存在互为因果、相互影响的关系。从图中可以看出，硫酸镍价格相对稳定，而电解镍波动性较强。自2014年起，价差与价格的波动呈现规律，通过观察可以发现，价差的高点往往就是镍价的阶段性底部。如果按照当前价差26000测算，距离高点38000只有12000的空间，也就是说当前镍价还能再跌12000，即镍价在90000附近为阶段性底部，此时是最佳的做多机会。

　　下游不锈钢传统旺季来临

　　如果将镍产业链切换至传统的不锈钢产业链，当前需要关注的风险是印尼镍矿的进口增量风险。由于印尼镍矿出口配额增加至3439万湿吨，后续仍将有新的配额批准。但从去年印尼出口情况来看，除了安塔姆充分使用出口配额外，其他矿商出口的积极性降低，2017年全年印尼出口至我国的镍矿总量仅433万湿吨。基于前两个月印尼出口船数偏低的考量，也许今年印尼镍矿进口风险或远低于预期。从下游需求季节性来看，不锈钢存在“金三银四”的传统旺季需求。当前不锈钢社会库存春节累库超预期，叠加不锈钢价格低迷导致不少钢厂亏损，包括北海诚德在内的大型不锈钢厂已计划3月安排集中检修，这将缓解不锈钢供应偏多的窘境，若传统旺季需求及时兑现，不锈钢价格上涨也将支撑镍价反弹。

　　印尼青山不锈钢回流减少

　　市场担心2018年最大的利空因素是印尼不锈钢大量回流，然而，笔者认为这个最大的风险因素已经削弱。首先，印尼青山拟再次减少国内投放量，主要因为印尼青山3月开始将加大方坯的生产力度，原先规划每月3万—5万吨的产量提高至后期9万吨/月的水平，用以满足其国内温州基地以及戴南等地的需求。这意味着2018年几乎没有热轧白皮回国，当前最大的利空因素已经解除。其次，印尼青山重点将不锈钢市场着眼于美国，此前青山已经和美国ATI公司成立合资公司,以向美国市场销售不锈钢。此外，出于公司战略发展考虑，青山集团与印度当地一家不锈钢厂合作，计划在印度复制印尼不锈钢建厂模式，初步打算建立200万—300万吨/年产能的热轧冷轧不锈钢项目，用来开发印度不锈钢市场。

　　综上所述，在镍传统价格体系与新体系之间的博弈和碰撞下，未来镍价利空因素已经减弱，利多因素逐渐占据主导。在基本面供需错配的大背景下，镍价大方向看涨。