罗马不是一天建成的。A股市场中、长期都将受到外部资金入市的推动而持续向好，但短期内应该关注市场预期和实际变化的三类背离：增长改善迹象与通缩预期的背离，政策微调和放松预期的背离，流动性潜在冲击和乐观情绪的背离。

近期市场波动率明显上升，上涨速度变慢即是三类背离的体现。三类背离下推荐基本面改善的地产产业链（地产、建筑、钢铁等）以及低估值行业（消费、医药），推荐一路一带、上海迪斯尼等区域性主题。

【第一类背离：增长改善迹象与通缩预期的背离】

地产市场正在出现改善迹象，这与市场通缩加强预期相背离。我们在年报《“新繁荣”启动》报告中提示，A股市场自“930”以来，持续面临“亲市场”的宏观调控政策。930以来，政府分别启动了放松房贷要求、降息等政策，不断推升市场放松预期。伴随增长数据逐步弱化，市场通缩预期慢慢出现。

但我们近期观察到新的变化是，地产市场正在出现增长改善的迹象。11月全国商品房销售额0.81万亿元，创年内新高，而北京市商品住宅成交额环比增长则达到25%。由于销售数据的领先指标意义，这意味着地产投资和价格有可能正在触底。这一现象与市场的通缩预期呈现背离。

【第二类背离：政策微调和放松预期的背离】

近期政策在流动性和风险监管两端出现微调，而市场则选择性的忽视了这种调整。

首先在流动性层面，12月17日央行对数家银行进行SLO操作，并续做部分到期的MLF。由于年末因素和上周新股对资金的冻结量大于平常，导致流动性逐步偏紧，短期流动性达到钱荒以来最紧水平。

第二，证监会通过单项警告方式提升对风险监管的要求。继券商两融业务受到专项检查、33家公司出具退市及暂停上市风险警示公告后，监管层再次出手。

12月21日下午，证监会点名公告18家上市公司涉嫌股价操纵。近两周以来，监管层以密集的动向先后关注杠杆风险、退市风险以及股价操纵风险。这种持续的动向传递出两种可能的信息：1）预防金融风险已经成为当前阶段的重点监管方向；2）以牛市为背景，监管层正系统性的提升对原有监管、惩处规则的执行力度。这些持续性的监管方向转变将为A股市场的更大牛市提供基础，但短期则形成了政策端和预期的一定背离。

【第三类背离：潜在流动性冲击和单向乐观情绪的背离】

过去一周卢布大幅调整，可能会引发后续全球金融风险上升。1. 全球的流动性预期仍然偏宽松，但是对新兴市场而言正在面临流动性压力，俄罗斯只是一个典型案例。2. 国内政策储备较多，但是仍然要注意可能的来自海外的流动性冲击出现。

【三类背离条件下，推荐地产链条、低估值行业、一路一带和迪斯尼主题】

在三类背离和市场涨速放缓背景下，推荐基本面改善的地产产业链（房地产、建筑、钢铁、家电），以及低估值行业（消费、医药）。主题方面，重点推荐“一带一路”战略（中工国际、葛洲坝、徐工机械等）、上海迪斯尼（锦江股份、锦江投资、豫园商城、中路股份等）两大区域性主题。

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