可以说市场更多的是赚盈利增长的钱，这一点，从申万绩优股指数的相对表现也能得到验证。同时，2017年对A股整体盈利增速贡献最大的板块主要来自上游周期行业，如采掘、化工、钢铁等，而这部分增长主要是靠涨价驱动。自2016年初开始推供给侧结构性改革以来，去杠杆、去产能、去库存，使得PPI走低持续近5年后出现了反弹。也就是说，上中游企业利润的增加，主要是靠限产缩量来实现，即价增量缩。2018年，随着量价不配合的作用开始显现，经济增速回落将带动PPI步入下行周期，价格敏感型行业的盈利增速或将大幅回落，这将向下拖累A股整体盈利增速。此外，随着房地产销售和投资增速的回落，受房地产景气影响较大的行业也将受到拖累，而这部分行业对应A股的利润比重非常大。

　　历史来看，房地产短周期基本在3年左右，2018年是这轮周期的中后段，这一阶段也往往对应着A股盈利增速的下行期。杜邦分析来看，2018年影响A股ROE的核心因素是资产周转率。一方面，随着经济回落，PPI对销售利润率的支撑转弱，另一方面，在去杠杆的背景下，受利率高位制约，资产负债率对ROE的支撑也将逐步回落。因此，影响2018年A股ROE的核心在于资产周转率能否继续改善。在供给侧改革的背景下，2017年企业收入增速超过资产增速，导致总资产周转率大幅改善。而2018年，随着收入增速下滑，资产周转率也将很难持续回升。我们认为，存量格局下，经济结构优化，行业集中度提升，上市公司盈利能力也将形成结构性的局面，龙头企业将具备更高的盈利稳定性。