我们将上市券商分为三类：创新(大盘)券商、业绩弹性券商以及单纯的小盘券商。

　　创新券商主要包括中信、海通、招商、等公司。业绩弹性券商则指自身业绩相对于市场表现弹性较大的证券公司，多是传统业务集中、自营风格激进的券商，如东北、长江等证券公司。而单纯的小盘券商则是指业务特色不明显、流通市值较小的券商。在不同市场阶段，这一类券商的名单一直在变。

　　创新券商因具有显著的成长性，更受机构投资者关注。由于这类投资者更注重公司基本面及估值，创新券商估值在行业中通常较低。而后两类公司更受趋势投资者喜爱。这类投资者关注更多的是市场趋势和股价弹性，对公司的估值水平相对不敏感。市场参与者的不同直接导致这三类券商之间的估值差异无法简单用成长性指标来解释。

　　2008年前券商股较少，难以比较个股差异。我们的研究仅限于2008年及之后6次券商股在反弹中的表现。主要结论如下：

　　第一，反弹初期，创新券商和超跌小盘券商领涨，弹性品种难有行情。

　　历史上无论是波段行情还是趋势性机会，市场反弹初期领涨的券商股基本多是创新券商和超跌小盘券商，弹性品种和其他“三不沾”券商难有表现。

　　这一结论与常识有较大不同。在市场由弱势转好背景下，一般认为高弹性券商和小盘券商会是此阶段表现较好的品种，而创新券商由于市值大、业绩弹性小，并非最优标的。但正如前述，反弹初期，弹性券商业绩尚不理想，投资者也无法确定弹性券商业绩后续是否能有改善，因此反弹初期往往表现不佳。而在大跌之后，创新券商由于估值低，有估值修复要求，相对安全。而超跌小盘券商此时更受趋势投资者青睐。

　　第二，反弹确立是配置弹性券商的最佳时机。

　　弹性券商何时会有表现？2008年启动的一轮持续1年左右的行情，为我们观察弹性券商表现提供了一段比较好的观察期。

　　2008年底市场反弹之初，各类券商涨跌幅差异不大。到次年1月，反弹逐步确立，大盘指数和成交量双双上升，证券公司业绩预期明显改善。以东北、长江和西南为代表的弹性券商几乎占据了此后券商股的涨幅榜。2008年12月及其后的1年里，3家弹性券商累计涨幅在所有券商股中居前。因此，尽管弹性券商最佳配置点不在市场反弹初期，但若市场反弹确立，弹性券商因自身业绩(预期)大幅改善，往往有较好表现。

　　第三，小盘券商反弹后劲不足，创新券商走势更稳健。

　　反弹初期超跌小盘券商和创新券商均是领涨品种，但后续不同类型券商明显分化。创新券商后续震荡中表现较为平稳，而反弹初期领涨的小盘券商后续表现趋弱。如果投资者把握不慎，追高小盘券商，极易蒙受亏损。

　　这仍是由投资者结构和基本面决定的。创新券商多为机构投资者持有，且估值合理，股价稳定性较好。而小盘券商多由趋势投资者持有，市场波动的加剧往往会动摇小盘券商投资者的心态。且小盘券商在一轮反弹后，本身缺乏业绩支撑，吸引力也大幅下降。

　　总之，市场反弹初期宜选择低估值创新券商，即使后续行情不可持续，下跌风险也相对较小。而待市场反弹确立后，可逐步加配弹性品种，享受其业绩改善带来的盈利和估值的双升。