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如期加息“缩表”推进

　　12月，美联储议息会议决议上调联邦基金目标利率0.25%，符合市场预期。根据FOMC声明，12月，将联邦基金利率的目标区间提高到1.25%-1.5%，同时表示，货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%。但同时，在委员会对决议的投票中，两名委员投票反对加息，并倾向于维持联邦基金利率不变，显示出委员会对通胀持续低迷的担忧。尽管如此，在美联储对联邦基金目标利率最新的预测中，委员会维持2018年联邦基金目标利率2%-2.5%的区预期，表明2018年美联储仍将加息三次。在议息会议后的新闻发布会中，耶伦表示“此次加息体现出渐进式紧缩得到保证”，显示出美联储对增强市场沟通，稳定市场预期的重视。

　　在资产负债表正常化上，12月会议声明指出“资产负债表的正常化项目已经在2017年10月展开，正在推进中”，根据6月美联储公布的“缩表”计划，“缩表”起步上限为每月60亿美元国债，40亿美元MBS，缩表规模每季度扩大，这表明，至2017年底，美联储将每月仍缩减60亿美元国债及40亿美元MBS，但从2018年1月起，美联储每月仍“缩表”规模将提高至200亿美元。

　　在对经济的看法上，12月，美联储对经济及就业的看法依旧乐观，在12月议息会议声明中，美联储表示“飓风相关的干扰和重建已经影响了经济活动、就业和通胀，但没有实质性的改变全国经济的前景”，其中，对于就业市场，美联储维持了“劳动力市场持续表现强劲”、“新增就业表现稳健”的判断，在对经济的表现上，美联储认为“家庭支出以温和的速度扩张，企业的固定投资增长也在近几个季度提升”。此外，从12月美联储对2018年经济增长的最新预期看，美联储将2018年GDP增速的预期中值从2.1%上调至2.5%，失业率中值从4.1%下调至3.9%，显示出美联储对未来经济及劳动力市场增长的信心。

　　但在对通胀的看法和预期上，12月声明中，美联储确认“同比来看，整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀有所下滑，并低于2%。”但在议息会议后的发布会上，耶伦仍坚持了此前的看法，认为“今年拖累通胀回升的是暂时性因素，通胀温和”。而在对未来通胀的预测上，委员会也维持了9月对2018年的通胀及核心通胀水平的预期。2017年二季度以来，美国通胀持续的走弱，部分超出美联储的预期，尽管美联储始终保持对通胀可以回归2%的乐观预期，但美联储对于未来通胀的预期仍存在不确定性。在9月议息会议后分发布会上，耶伦表示“今年通胀处于不同寻常的低位，这未必会持续。美联储需要弄清楚，拉低通胀的因素会不会长久存在”，12月耶伦在新闻发布会上继续表示“对推动通胀走势的因素的理解存在瑕疵”，由于目前通胀持续低迷已经成为影响美联储决策的重要因素，委员会对通胀走势预期的不确定，可能对未来美联储政策的如期实施造成风险。

　　与此同时，在对税改的看法上，耶伦表示“税改支持美国经济温和走强的前景。预计税改未来几年可能提升经济，但很多细节还不明”，但同时，耶伦指出“减税会加重美国的债务负担，个人担心美国的债务形势。”，这表明尽管委员会在最新的经济预测中考虑了税改的影响，但委员会对税改可能造成的风险评估仍不明确，这可能对未来美联储货币政策的实施造成进一步的风险，特别是税改在刺激需求的同时，若刺激了供应的大幅的扩张，可能加重美国通胀低迷的压力，如果进一步叠加财政压力，将可能导致美联储货币政策实施上的两难及更大的不确定性。

　　12月美联储议息会议声明公布后，美元指数及利率不升反降显示出市场对美联储加息的充分预期，此次美联储加息对市场的冲击及影响较为微弱。但同时，从会议声明及耶伦发布会的表态可以看出，目前美联储官员内部对渐进加息存在分歧，同时，尽管耶伦任期即将结束，但委员会对于低通胀及税改的评估仍不明朗，这无疑增大了未来美联储政策的不确定性，及由此带来的政策风险。后市需关注美联储官员对通胀及税改影响的看法。

　　对于美元指数来说，目前欧元的走势仍是影响美元的主要因素，尽管短期内伴随美联储货币政策收紧及税改推进对经济的拉动，美元在基本面上有较强的支撑，但随着2018年欧央行计划启动紧缩，其对美元指数的压力持续存在，并抑制美元上涨的力度和空间。考虑到美国经济基本面维持稳健，在外部市场方面，加息对大宗商品价格的冲击不大。

　　对国内市场而言，2018年，在经济增长维持疲弱，投资需求增长下降的预期下，实体部门对于金融部门的冲击总体上涨的。在金融部门，金融脱虚向实后信贷资金回归实体，在经济增长预期维持低位的条件下，货币政策边际趋松，信贷供给预计不会收紧。而由于通胀位于低位，经济主体现金需求边际维稳，房地市场受限购限贷政策影响，相关信贷需求增长预期回落，股票、债券等有价证券及海外资产预计将成为实体部门资产配置的替代方向，随着美联储加息缩表的推进，中美利差收窄预计带来国内资金流出的压力，但其主要来自国内经济主体资产配置的外溢需求，对国内经济及资产价格冲击有限。