提要

　　当前，纺企还未大量补库，下游纱线、坯布行情偏弱，原料仍处在去库存中，成品继续累库，皮棉销售仍然缓慢。新疆机采棉2129在1801合约上的套保利润在150元/吨左右。

　　在集中收割、新年度增产的压力下，郑棉1801合约在11月23日创下14820元/吨的阶段性低点，而在此之前，ICE期棉已经在质量担忧、印棉虫害背景下率先反弹一周。11月27日当周郑棉期货主力切换为1805合约。近期1805合约在ICE期棉、国内商品强势带动下由14955元/吨最高涨到15500元/吨，本周初小幅回落。

　　ICE期棉支撑有所弱化

　　11月以来，ICE12月合约由66美分/磅最高涨到75美分/磅，基本面支撑主要是全球棉花过剩或有改善预期，一方面美棉出口签约一直以来保持强劲；另一方面印度虫害暴发，市场预期印度产量或有所降低。技术层面上，ICE期棉oncall处于历史同期高位，同期仓单偏低，ICE期棉技术上偏强。

　　截至11月24日，巴基斯坦单月签订美棉逾10万吨，远高于同期其他国家签订水平，是美棉出口签订的最大支撑。11月29日，巴基斯坦政府取消了对进口印度原棉的限制（该限制从6月开始），预期后期其进口印度原棉的数量会大幅增加，而美棉出口签订或受到不利影响。根据棉纺织信息网资讯显示，前两周起巴基斯坦已经逐渐订购数千吨印棉，S-6的签订价格在77.5—78.5 美分/磅。此外，北半球新棉上市压力仍需消化，加之2018年3月中国将继续抛储，预计基本面对ICE期棉的支撑会有所减弱。

　　国内现货销售缓慢

　　国内市场基本面变化不大，随着郑棉期货重心的抬升，贸易商、纺企询价增多，但纺企还未大量补库，下游纱线、坯布行情偏弱，原料仍处在去库存中，成品继续累库，皮棉销售仍然缓慢。新疆机采棉2129在1801合约上的套保利润在150元/吨左右。

　　目前现货销售困难，明年3月新年度储备棉抛储开始，留给新棉销售的时间不多，目前期货棉套保价格吸引力增强，郑棉期货仓单也在快速增加。在这种情况下，预计郑棉升幅将有限。

　　长期存在刚需缺口

　　经过2014年以来的集中去库存，截至2017/2018年度初期，储备棉库存只有530万吨，质量较差的地产棉占比较大，达到200万吨。针对未来每年的供应刚性缺口200万吨，若轮出量级保持在200万—300万吨，现有国内的储备棉库存仅需两年即见底。预计2018年随着储备棉的继续减少，储备棉轮入预期会逐渐增强。基于此，郑棉期货即使下跌幅度也有限。

　　短期郑棉或跟随外盘偏强，但在ICE期棉基本面支撑减弱、国内皮棉销售困难、期货套保空间打开的背景下，郑棉上涨幅度有限。郑棉1805合约在15500元/吨及以上时，可逢高抛空，100点移动止损。

　　（作者单位：国泰君安期货）