走势评级：豆粕: 震荡

　　报告日期：2017年11月26日

　　1、标的期货未来走势判断

　　外围市场，巴西地区前期的良好降雨仍可维持一定的墒情水平，有利于大豆新作的生长，阿根廷此前持续高温干燥，未来一周仅局部地区有降雨，但降雨并未覆盖大豆主产区，对豆价形成支撑。国内方面，近期GMO证书发放进度相对缓慢，大豆到港量受到影响，另外受到环保限制影响，部分地区油厂停工，豆粕趋紧，油厂豆粕库存下滑，导致国内期货盘面豆粕价格坚挺，但现货市场并不买账，豆粕基差走弱。目前油厂压榨利润可观，12月大豆到港量增加，在全球大豆供给仍然充裕的环境下，豆粕价格难以持续走强，短期因素的炒作最终要回归到全球供给宽松的基本面。

　　2、豆粕期权市场情况跟踪及策略推荐

　　豆粕期权隐含波动率和历史波动率比较情况如下所示：

　　以豆类相关波动率分析来看，以1月合约来看，目前DCE豆粕期权隐含波动率所处百分位为4，远低于CBOT黄豆、豆粕与豆油期权的9%、15%，20%，因此若与国际豆类相关产品隐含波动率情况相比，DCE豆粕期权隐含波动率仍属偏低，建议以买方布局为主。

　　以波动率期限结构来看，DCE豆粕期权结构逐渐缩窄，大致上维持在10-15之间，曲线呈现出水平状态，11月23日较上周1月合约与5月合约明显走升，回到水平状态，但从整体曲线来看，仍在相对偏低位置，因此仍以买方布局为主。

　　以波动率锥状分布图来看，11月23日各月份合约隐含波动率均处于历史波动率相对低位，但考虑到目前隐含波动率仍在过去5% 历史之下，且两者纠结在一起，未来DCE豆粕期权隐含波动率很可能走高，建议还是以买方布局为主。

　　综合以上分析，目前1月豆粕期权合约以买方布局为主，5月合约也可以尝试买方布局。

　　11月24日持仓量PCR为0.59，较上周变化不大，因为距离结算还有13日，且波动率偏低，所以只留买方头寸，卖方头寸全部平仓。

　　基于标的走势和波动率判断，给出如下建议：

　　DCE豆粕期权隐含波动率仍属偏低，部分原因在于1月合约即将到期，时间价值损失较快，卖方策略获利有限，而风险相对偏高，因此建议以买方布局为主，但需注意时间损失。

　　基于持仓量判断，给出以下建议：

　　1801月豆粕期权看涨期权最大持仓量在3000和2850，2850以上的未平仓量减少，显示上方逐渐获利平仓。看跌期权最大持仓量在2800，看跌期权未平仓量明显减少，显示下方支撑也在获利离场。综合上述分析，因为时间价值所剩不多，且波动率偏低，所以只留买方头寸，也就是继续保留1月2750的看跌期权，卖方头寸全部平仓。

　　5、风险提示

　　需注意推荐策略使用条件,走势不利时需及时止损。

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