创新继续推进，双融标的再扩容

 融资融券标的券由 494 只扩容至 700 只。2013 年 9 月 6 日，上海证券交易所和深圳证券交易所将正式实施融资融券业务标的证券范围的第三次扩容，标的股票数量将由原有的 494 只增加至 700 只。交易所按照流动市值与交易 2:1 的权重加权平均筛选出标的券。

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新增标的券的交易额比原有标的券交易额增加 23.5%；从市值来看，新增标的券市值比原有标的券市值增加 12%。经过三次标的券扩容，融资融券标的交易额占 A 股总交易额比例达 64%；标的券的市值占总市值的比例达 88%。

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预计年底融资融券余额达 3200 亿元，融资融券余额上限在 6000-8000 亿元。截止最新数据，融资融券余额为 2573 亿元，较 2012 年底增加 1678 亿元，增加 187%；我们预计年底融资融券余额将达 3200 亿元；根据国际成熟资本市场的经验，融资融券交易占总交易占比为 20-25%，融资融券余额占市值的比例约为 2.5-3%，由此我国融资融券余额上限在 6000-8000 亿元。

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预计年底融资融券业务收入占比将进一步提升至 15%以上。根据最新数据，2013H 行业收入 785 亿元，融资融券利息收入为 66.87 亿元，占比 8.52%，融资融券交易产生的佣金收入约为 35-40 亿元，这样融资融券总收入占比约为13.6%，随着标的券的扩容，融资融券余额和交易占比将进一步提升，融资融券的收入占比在年底将提升至 15%以上。由于该业务与经纪业务具有很强的协同效应，净利润率较高，净利润贡献将达 25-30%。

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标的券扩容更表明监管层对于创新业务推进的决心。由于受“光大事件”的影响，很多投资者担心券商创新进程将受到影响，此次新增标的证券相比原有标的券来讲，市值相对较低，换手率远高于原有标的券，因此风险相对较高。因此此次标的券扩容表明监管层推进创新业务的决心。

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随着股权质押融资业务的开展和融资融券余额的增加，券商杠杆逐步增加，部分融资渠道上限将被触及。证券公司将通过公司债、短期融资券、转融资等业务进行负债融资，提升杠杆，从而提升 ROE。根据我们的测算，在当前债务融资体系约束下，券商负债的上限约为公司净资产的 1.5 倍，也就是杠杆上限为2.5 倍，这样自有资金 ROE 上限约为 10-11%，监管层急需打开券商的负债渠道，从而提升杠杆上限，打开行业 ROE 空间。

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推荐华泰、海通、中信、国元。