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水电、银行、保险。最早的水电站在中国已运行100年，现在也好好的，和现在的水电站只是大小的差别。比如银行，业务也300年基本没有变化，资金拥有者需要管理资金，产业发展需要贷款，国家需要通货膨胀，因此没有天花板，虽然现在面临的问题多了点，但根本没变。寿险公司为投保人的生命提供保险责任，并通过投保人的生存概率和保费投资收益获取收益。其对于一个国家具有重要意义，监管部门不允许寿险公司的经营出现剧烈波动，也是理想标的。

2、股价由净资产推动，低PB，小于2，长期高净资产收益率，至少15%，股价=PB*净资产，这样PB即使不变，净资产也会大概率上涨15%，股价总会回归的，一年15%，五年翻一倍，有生之年还能翻五、六次，PE当然越低越好，但要关注ROE的可持续性，水电、银行、保险的ROE可持续性我感觉不错。往差了说，也赔不到哪里去！而且不是还有牛市吗？

3、坚实的护城河，水电、银行、保险三个行业的护城河不用多提。按照帕特.多尔西的护城河理论，中国平安的成本优势，网络效应，规模优势均是一骑绝尘，雅砻江的水电与火电相比的成本及环保优势，银行的同质化比较严重，但招行的零售，兴业的同业优势还是很明显的。

2016年8月开始投资股票，至今不到一年，现在持有80%仓位中国平安，10%仓位的两投，10%仓位的银行，其中招行和兴业各半，我也分不清楚哪个更有投资价值，索性都投了。

说说中国平安，我的重仓股，草帽路飞这样描述:在别人做银保的时候去做个险；在别人做个险的时候去做电话营销；在别人电话营销的时候去做综合金控；在别人做综合金控的时候去做后援集中；在别人后援集中的时候去做互联网金融；在别人做互联网金融的时候去做个人金融生活服务，这就是中国平安。管理一流又有宽阔的护城河。

平安寿险可以分为三个公司来分析：销售公司、服务公司、投资公司，服务公司每年能够提供8-10%的保底内含价值增量，销售公司提供其他增量。也就是说即使将销售公司及投资公司关闭，平安寿险的内含价值也是增加的，而中国保险业现在才进入黄金发现阶段。2016年平安寿险内含价值增速28.4，这速度杠杠的，保险业刚刚起步，增速应该不会低，即使以后有一年一张寿险保单没卖出去，还有10%的增长保底。风险主要来源于每年的投资收益率能否保持5%，从历史收益率上看是没问题的。

说说两投，将雅砻江看成下游和中游两个公司，只说雅砻江下游公司，假设以后几年不分红，10年内肯定还清所有负债，10年后雅砻江下游公司将会是一个零负债，每年净利润+折旧110亿的垄断企业，估值多少？再等折旧完成，雅砻江下游公司会成为一个无贷款，无折旧，高ROE，寿命超长的的印钞机，因此只要两投PB小于2，股价由ROE推动，就值得投资，而且是低风险。

说说银行，资金拥有者需要管理资金，产业发展需要贷款，银行业永远不会消失，投银行就是赌国运。银行作为‘伪钞制造厂’，每一年的货币增量决定了银行业没有天花板，什么样的银行能够分到这样的蛋糕呢，我认为是那些净资产较多，长期ROE高的银行，因此四大行及招行兴业比较好。现在招行负债结构合理，成本低，但兴业估值低，虽然说不清的东西无法证实，但也没法证伪，所以我选择两个银行做对冲。

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