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龙头煤炭公司的投资从挖掘绝对收益转向搏取相对收益

目前的行业特征是，煤价中位盘整，但投资者心花渐开。一季度动力煤价格高位盘整，但投资者看跌煤价，股票市场心花不开。6月份动力煤价格中位盘整，并没有出现预期的跌幅。中位企稳的煤价，叠加7/8月传统的下游需求旺季带来的安全感以及对中报向好的良好愿望，使煤炭板块开始估值修复。但这次修复，长期投资价值优势明显的龙头公司陕西煤业的领涨特征显著。这种现象可能说明，在煤价和股价均中位的水平下，长期投资价值带来的安全边际会逐渐受到投资者的重视。我们有幸基于长期投资价值在底部（6月2日）推荐了陕西煤业，而陕西煤业，即便股价在2017年7月6日收盘价到了8块钱以上，我们仍然认为这家公司极具长期投资价值。

接下来，我们认为对龙头煤炭公司的投资，从挖掘绝对收益转向搏取相对收益转变，考虑一下几点：

1、考虑上半年煤炭均价处于我们测算的火电承受能力的上方（参照我们的两篇动力煤量化报告，中国电力的煤价承受能力是590元/吨），供给侧改革政策的导向由“去产能”到“保供应”，那么，某些龙头公司在“保供应”上发挥作用的能力可能是受到重视的，所以，有一些公司的中报超出市场预期是可能的。

2、火电的煤价承受能力可能超预期往上。之前我们判断火电的煤价承受能力在5年时间下滑了30%之后，在2017年会企稳回升。即假设电价不变，认为“煤电供给侧改革”造成的设备利用率的上升会使火电的煤价承受能力缓慢回升，而目前火电的电价可能会有略微的上调。那么，2017年就更大概率是最近5年的煤价承受能力的历史底了（也请参照我们的两篇动力煤量化报告）。

3、长江中下游的大量集中降水对2017年水电设备利用率实际上是负面的影响。现在这个动力煤价格对应的下游需求水平是被这次大量长江中下游及珠江流域的大量降水压制的。若接下来降水量均值回归，动力煤价格短期企稳甚至上扬都是大概率事件，那么，整个中报期都将有较稳定的动力煤价格做配合。

虽然短期因素在国君煤炭看来并不那么重要，我们推荐陕西煤业的理由是因为它将是中国唯一同时受益于煤炭产区结构调整和煤运格局调整的动力煤公司。但是，以上的短期因素叠加，不可否认，煤炭板块可能短期确实具有博取相对收益的价值。