从5月份上证指数创出3016点的低点以来，大盘走出了1个多月的反弹行情。并且在上证50成分股大幅上涨后，热点有继续向沪深300，中证500扩散的势头。市场的情绪也变得乐观起来，许多人都看好前期跌幅较大的中小盘个股会走出一轮大级别的中级反弹。但如果冷静的分析一下目前市场的资金情况，各类股票前期密集套牢盘的位置，得出的结论或许是反弹行情已经接近尾声。虽然今年的蓝筹行情走的波澜壮阔，许多股票创出历史新高，但整体市场仍然是资金流出的市场，保证金余额总体上转出高于转入。在没有增量资金的情况下，市场上的资金只可能从一部分股票流向另一部分股票，也就是说少数股的上涨是以大多数股票的惨烈下跌为代价，这就是前阶段大蓝筹上涨而中小创股票大跌的原因。在上证50股票大涨之后，市场觉得从估值以及位置上看，大蓝筹已经没有继续推升的理由，需要有一个长时间的震荡，所以有部分资金从一线蓝筹退出，进入二三线蓝筹，带来了市场热点的大幅度扩散。但有一个现实的问题摆在眼前，在一线蓝筹不出现大跌的情况下（资金大幅从一线蓝筹撤出），哪来资金推动二三线蓝筹甚至中小盘个股的大幅反弹？如果一线蓝筹大跌，市场会出现恐慌，二三线蓝筹和中小盘个股更没有持续性的上涨机会。事实上A股历史上任何一轮中长期的行情都有市场的主线，主线一般早于整体市场启动，也是行情结束前最后一波上涨的主力军。任何期望主线品种停止上涨，而带来其他品种上涨机会的想法都是不切实际的。在这一轮的上涨中，上证50为代表的一线蓝筹是市场绝对的主线，如果未来上证50结束本轮的上涨趋势，或许意味着这一轮的蓝筹行情彻底结束，市场将重新进入下跌周期。从上证指数的点位上看，已经接近前期高点附近的密集成交区，如果指数能突破该区域（前期两次高点的位置），意味着新一轮牛市已经到来，未来空间甚至可以看到4000点。但以目前市场的资金状况，显然不支持这种情况。从市场的情绪看，现在已经接近比较乐观的状况，持有蓝筹股的人大多数愿意继续持有下去，不理会市场短期的波动；持有中小创股票的人都认为小票已经没有下跌空间，都在期待补涨的机会。但市场的阶段性高点往往都是在这种乐观的情绪中出现的。再说一下华北高速吧，最近有不少朋友问到。目前华北高速复牌后已经4个一字板涨停，预计还有一至两个涨停板。说实话，复牌后的这个涨幅有点超出投机倒把的预期，因为历史上大部分换股的案例，公布方案复牌后都是3个涨停板左右，有些甚至只有一至两个涨停，例如路桥建设换股中国交建，复牌后一个涨停；广汽长丰换股广汽集团，复牌后也是一个涨停。华北高速之所以复牌后比较强势，可能是由于做换股套利的和炒雄安概念的买入盘发生共振，买盘力量强大，而华北高速的市值相对较小，卖出方供给较小，所以复牌后的封板异常坚决。如果按华北高速6个板开板算，其股价将达到8.6元，对应的换股招商公路的成本价12.3元，相对8元多的发行价涨幅为50%左右。从估值上看，这个价位的招商公路已经比市值接近的宁沪高速高了50%，当然新股上市后比其他老股有一定的估值溢价是可以预期的。不过溢价能有多少，这个需要看市场当时的情绪，也需要看新上市公司的未来想象空间。个人感觉路桥建设换股中国交建的案例和华北高速换股招商公路案例最接近，两者所换的新股都属于想象空间不是太大的行业（一个建筑业、一个高速公路），两者的发行价对应的市盈率都比较低（中交建10倍、招商公路16倍），两者都属于总市值大但流通市值小的公司（中国交建发行价对应30亿流通市值，招商公路发行价对应25亿流通市值）。当年中国交建发行价5.4元，上市首日收盘价6.66元，涨幅为23%。并且如果上市首日不卖出，后来股价一路下跌，跌到了4元多。所以，如果以高出发行价50%的成本参与华北高速的换股，可能存在一定风险。当然，许多人会觉得现在的IPO新股都是上市首日44%，后面还会接着涨停。但有两点值得考虑，第一，如果大盘未来出现大幅调整，大市值新股未必能一直保持首日封住44%的涨幅；第二，换股的新股不同于IPO的新股，首日的涨幅往往比IPO的新股小得多。从前段时间上海环境的案例可以看出，像环保这样的热门行业，在雄安概念最火热的时候上市，居然第二天就开板了。而同期上市的其他环保类新股涨幅都在200%或300%以上。原因其实很简单，熊市中炒新的游资其实不是傻资金，不会给套利资金做接盘侠，知道回避换股类的伪新股，而去选择抛盘压力较小的IPO新股。所以熊市中换股类新股上市后都会出现抛盘集体涌出，而接盘资金严重不足的情况，之前的招商蛇口如此，长城电脑如此，城投控股、上海环境也如此。在这种情况下，如果以过高的成本价参与换股，新股首日出现不利情况时，会非常被动。另外，参与换股套利毕竟存在审核不通过，公司主动中止方案等黑天鹅事件，建发股份分立方案被终止，城投控股的换股方案也差点通不过，深基地B的换股方案被中止后一直没有下文。如果冒了这么多风险，花了半年至一年的参与时间，没有20%至30%以上的预期套利收益，真的没有太大意义。如果未来招商公路各方面都符合乐观预期，股价上市后达到了50%左右的涨幅，那目前参与者得到的结果仅仅是在半年至一年的时间周期中获得了低于5%的套利利润，与购买银行理财产品相差不多。而如果以上的各种风险中任何一点被触发，则可能出现较大幅度的套利亏损。所以基于目前的情况，投机倒把建议华北高速的换股只适合少量资金试探性参与，决不可重仓博弈。