五月受临储菜油大量出库的冲击和斋月前备货棕榈油旺盛出口需求的拉动，菜棕油价差持续下滑，在五月底达到低点。5月27号穆斯林斋月入斋后，棕榈油出口需求开始下滑，而临储菜油出库供应顶峰已过，菜棕油价差从低点反弹，然而这只是菜棕油价差走扩的起点，并不是终点。随着时间的推移，马棕油产量恢复，远月库存趋增，而菜油库存随消费继续下滑，未来菜棕油价差仍有进一步走扩的空间，可逢低做多远月菜棕油价差。

　　马棕油出口放缓、产量恢复

　　MPOB供需报告显示，5月末马棕油库存156万吨，环比降2.6%，预期降1.3%；出口151万吨，环比增17.3%，预期增13.6%；产量165万吨，环比增6.9%，预期增5.5%。5月马棕油库存下滑、出口增长且数据表现均较预期乐观，看起来似乎对棕榈油有所利好，但是从马棕油主要出口目的地数据容易发现，马棕油5月出口的大幅上升主要源于斋月前穆斯林国家——印度、巴基斯坦、伊朗的备货需求，随着5月底斋月入斋，出口需求面临下滑的局面，难以构成对棕榈油价格的持续性支撑。

　　此外这三个国家的需求增加量23.42万吨大于马棕油总出口增加量的22.24万吨，因豆棕油FOB价差不合理，其他主要出口目的地棕榈油进口多呈下滑的局面，而截至6月15日，豆棕油FOB价差50.54美元/吨，仍低于100-150美元/吨的合理价差范围，随着南美丰产大豆逐渐上市，豆油供给充裕，马棕油后期出口难言乐观，随后公布的出口数据也进一步验证了这一论断，船运调查机构SGS和ITS数据显示，马棕油6月前15日出口环比下滑14.7%至17.6%。产量方面，5月产量增幅6.9%高于预期的5.5%，预示着马棕油已步入增产周期，且产出状况比预期乐观。

　　从历年马来西亚毛棕榈油单产和棕榈油产量季节性走势容易发现，棕榈油的生产具有明显的季节性，3-10月为增产周期，10月至次年2月为减产周期。今年3月以来马来西亚毛棕榈油单产、产量不断增加，且有继续增长的趋势，随着时间的推移，产量不断增加，棕榈油远月库存压力趋升。此外，因前期种植的棕榈树开产，尽管单产水平处于5年期均值附近，但产量水平却超过5年期均值，然而随着厄尔尼诺影响消退，良好的天气或将有助于单产水平超过5年期均值，使产量增加更为迅猛。马棕油后期出口难言乐观，而产量恢复加快，预计后期库存将加速回升，棕榈油价格中长期将承压。

　　菜油供应库存有望回落

　　我国的菜油消费一直比较平稳，每年在400-600万吨左右，其中中秋、春节节前备货期为菜油消费旺季，2016年我国菜油年消费量500万吨，月均消费量42万吨左右。国内的菜油供应主要来源于期初库存、进口和压榨，其中受去年全球菜籽减产、油脂供应紧张影响，国内菜油库存出现下滑。因进口利润较差，国内直接进口的菜油数量相对较少，去年进口量约为69万吨，月均不到6万吨，占菜油消费的比例较低，而国内压榨供应可分为两个来源，一个来源则是前几年国家收购菜籽委托企业压榨出的临储菜油，另一个来源是国内油厂自行收购或进口的菜籽压榨产出。在油厂供应上，按照国产菜籽产油率35%、进口菜籽产油率38%对各省菜籽压榨企业压榨产出菜油量进行测算，结果见图表5，菜油的月均压榨产出不到15万吨，月压榨与进口总和仅为约二十万吨，而全国菜油月均消费达四十多万吨，消费需求存在缺口，这一缺口将由临储流出的菜油进行补充。

　　在临储供应上，自去年10月份的重启抛储以来，菜油总拍卖成交量208万吨，成交率99.97%，成交均价6656元/吨。3月8日临储菜油停拍，由于临储菜油成交后60天内必须出库，容易知已拍卖的国储菜油将在5月7日当周之前全部出库，使5月初菜油市场供应量达到高峰，因压榨与进口不足以供应国内菜油消费，随着时间推移，临储流出菜油将逐渐被市场消化，可以预期后期菜油库存将从高位回落，而在后期临储菜油供应上并没有太多存量，今年的拍卖停止后，2013、2014年产临储菜油剩余约36、75万吨，有传言称2014年产的菜油将转为国储而不再拍卖，若这一传言属实，则意味着后期市场剩余可供拍卖的临储菜油库存仅剩三十多万吨，难以对菜油供应市场再次形成较大冲击。此外，此次的临储菜油成交均价高达6656元/吨，成本支撑亦令菜油盘面价格表现较为抗跌。

　　观点总结及操作建议

　　由于马棕油的斋月出口需求难以构成对棕榈油价格的持续性支撑，此外，因豆棕油FOB价差不合理，随着南美丰产大豆逐渐上市，豆油供给充裕，马棕油后期出口难言乐观。随着棕榈油产量恢复加快，预计后期库存将加速回升，棕榈油价格中长期承压。而菜油的供应在5月初达到高峰后，因压榨与进口不足以供应国内菜油消费，随时间推移菜油库存从高位回落，在后期临储菜油潜在供应上并没有太多存量，难以对菜油供应市场再次形成较大冲击，此外此次的临储菜油成交均价高达6656元/吨，成本支撑令菜油盘面价格表现较为抗跌。马棕油产量恢复、出口放缓、库存增加的同时，菜油库存将继续回落，未来菜棕油价差仍有进一步走扩的空间，笔者认为可逢低做多远月菜棕油价差。

　　（特约撰稿人亚雄，文章来自农产品(000061,股吧)期货网独家原创）

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