特朗普经济学助推紧缩加速，利空人民币资产，美国目前的资产演化逻辑在强化，特朗普施政力度和速度均超出预期，利率、美元指数和股市同涨，资本回流、财富效应和经济形成正反馈循环，而对人民币资产则形成利空。美联储年内三次加息成共识，全球收紧预期开启，欧元区货币政策开始转向，G3缩表是大方向。

　　中国2017年货币政策上半年紧，下半年松，人民币面临“中国劫”，跟随收紧不得不为，中国经济下行背景下，“汇率-利率”负反馈循环或加速：

　　为保汇率稳定，开启双紧模式，16年国庆节密集推出的房地产限购政策标志着新一轮房地产调控的开启，而实际上全国商品房的高点在去年4月就已经出现，社会信用扩张的速度在16年上半年（M2）出现拐头，依赖房地产和居民加杠杆拉动经济的周期结束；春节前后央行提高SLF、公开市场逆回购和MLF利率标志着2014年11月22日开始的货币宽松周期告一段落，也标志着央行的货币政策手段从存贷款利率转向货币政策工具利率，即所谓的利率走廊（SLF7天为上限，逆回购7天为下限）。内外货币政策收紧，资产价格均面临压力。

　　房地产向下周期，伴随利率中枢抬升，利率见顶时间基本在地产销售见顶后9-14个月。经济处脉冲式复苏尾声，工业品大概率见顶，房地产施工增速高点于工业品和金属价格高度挂钩。房地产施工一般滞后房地产销售一年，今年4月或是拐点。脱实向虚致资产泡沫，流动性陷阱助滞胀局面形成，经济预期疲弱，形成流动性陷阱冲击资产价格。

　　供给侧改革叠加资本冲击，PPI快速回升致滞涨预期。收入连降致PPI向CPI传导受阻，农产品(000061,股吧)涨幅或受限，本轮PPI往CPI的传导远不如09-10年顺畅，CPI-PPI缺口继续扩大，因为收入增长连年放缓，终端消费力决定CPI。未来A股市场整体偏弱，阶段性冲高临近尾声，信用+房地产紧缩周期，A股阴跌是大概率。历史上，93-95美加息周期，第三次加息后A股震荡下挫。3-05美加息周期，第三次加息后A股持续阴跌。

　　资本外流并没有缓解，人民币第三轮贬值或开启：和此前所有房地产紧缩周期不同的是，目前企业和居民对高估资产价格和经济的信心都不足，虽然央行通过资本管制和干预控制人民币出现加速贬值的势头，但是资本外流和人民币贬值的趋势不可逆；1月贸易逆差的罕见出现，是非常不好的信号，意味着在资本项被管制条件下，资本在通过假贸易流的形式外逃，目前外汇占款下降和企业居民换汇意愿上升趋势并未结束；在美联储加息提速背景下，美元指数升至110以上可期，我们维持2017年美元兑人民币贬值10%至7.5-7.7的判断。

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