大家好，我们上一篇文章讲到了巴菲特投资可口可乐的例子，巴菲特投资的时间点也并不早，在1988年才开始买入可口可乐，而众所周知，可口可乐是1886年，这就符合巴菲特的第一招，超级长期稳定业务，可口可乐早在我大清王朝的时候，就已经问世了。业务很简单，就是公司买入原料，制成浓缩液，然后销售给装瓶商，最后调配在一起。然后销往各大超市便利店和自动售货机，可口可乐在美国销售份额占67%，而利润占81%，可见他的成本更低，可口可乐在二战的时候，传播到了世界各地。成为了美国元素的象征。这也构成了巴菲特的第二招，经济特许权

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     巴菲特为什么要买可口可乐呢？他说，可乐的股价并没有反映出国际市场销售额的增长，另外当时评估可口可乐的品牌就有400亿美元，即使公司被摧毁，凭借品牌就能贷款并重建公司。而在1989年的年报中，可口可乐披露，他们60多年来，投入大量资金建立了广泛的商业渠道，并简单计算了一下重置成本大概高达1000亿美元，换句话说，竞争对手要拿1000亿美元才能建一个可乐一样的系统出来，这样的高门槛，让这个领域少有竞争者，再聪明的人，也难以在这个市场分一杯羹，干掉可口可乐更是一个看似不可能完成的任务。所以，这就让他的风险小的多，这家公司每天都在赚钱，而几乎没有什么风险，而且可口可乐看似是一个品牌，但他实际上已经成了一个品类，跟中国所有的茶，以及啤酒或者咖啡一样，成了一个品类的标志。那么第三个标准也符合，持续竞争优势。未来仍将继续，没人可以击败可口可乐。

      那么会不会美国人以后都不喝可乐呢？不会，数据显示，美国人均消费可乐一年是395瓶，几乎天天都要喝可乐，而全球范围，人均消费可乐只有64瓶，巨大的海外市场还有开拓空间。那么为什么巴菲特直到1988年才出手买下可口可乐呢？早干嘛去了？只是因为一个因素，那就是公司的领导，之前的董事长叫做奥斯汀，这是一个猪队友，他主政可乐时期，什么都干，甚至做了白酒还有养了大虾，巴菲特的评价是，瞎耽误工夫，还浪费资金。这导致了可口可乐的ROE，只有可怜的1%，百事可乐逆袭成功。而后来引发了公司民怨沸腾，在股东压力下这哥们在1981年辞职，后来一个叫做罗伯特郭思达的人上任，全力以赴转向美国市场对付百事可乐，1985年放弃老配方，推出改良版新配方，但也付出了惨痛代价后来不得不又改回了老配方。之后，郭思达再度调整思路，放弃掉ROE低的业务，开始全球扩张。瞬间国外业务收入翻倍。到1987年75%的利润来自美国以外。不断的折腾之后，可口可乐似乎终于找到了自己的发展之路，不是多元化扩张，而是纵向的全球化扩张，就这样天花板被打开了。

可口可乐在1992年宣布未来几年公司回购1亿股，相当于减少了7.6%的流通股，公司回购股票彰显了对于未来公司盈利能力的信心，巴菲特相当赞赏这一点。

    那么可口可乐的盈利能力怎么样呢，1982年-1987年，每年营业利润增长12%，税前利润率也是年年上升，虽然一罐只赚半美分，但一天卖10亿罐，收入依然惊人。净利润在郭思达的带领下，7年翻了一倍，ROE也是大幅提高，接近了30%。由此，第四个标准也符合了，一个成功的经理人，一个神队友才能有神助攻。

     可口可乐的收益留存盈利能力也超强，1美元的留存收益，5年时间创造出9.51美元的市值。这让大家把钱给他很踏实，不分红也没关系。毕竟钱在可口可乐了赚的钱更多。那么怎么算留存收益的盈利能力，这个没法算，只能事后返回头去看，但之前巴菲特也说了，敢于在低点的时候买自己的股票，就是一个能力的体现。这也是第五个标准，超级资本配置能力，让你把钱交给他很放心。

当然我们上面还讲了，有没有内在价值呢？其实这已经不用查了，闭着眼睛想也知道，第六个标准超级盈利能力肯定具备，翻开当年可口可乐的资产负债表可以看到，年销售70亿美元，净利润9亿，而固定资产只有16亿，债务只有7亿。可见无形资产对于可口可乐的支撑，是多么的强劲。

    巴菲特买入可口可乐的时候，市盈率大概是15倍，股价与每股现金流比率是12倍，这个价格确实不低了，按照今天的眼光看，巴菲特买入有点迫不及待，并没有到足够的低估区间。巴菲特当时的买入行为，甚至违背了格雷厄姆的安全边际法则。如果可口可乐在跌30%，以10倍市盈率买入，似乎更加合理一些，但最后其实也差不太多。毕竟15年为巴菲特带来7倍回报，赚了88亿美元，即使巴菲特少花2个亿，也并不影响多少业绩。所以这印证了他说的那句话，用一个一般的价格买入一家非凡的公司。所以第七个标准，也就是安全边际并没有出现。

     可乐的故事讲完了，我们来看看另一家公司，也就是政府雇员保险，说中文名字大家都不知道，但说GEICO，就都明白了。那么我们还是一个一个标准的看，第一个长期稳定业务，这应该没什么问题，在任何国家，保险业务都是最稳定的业务之一，GEICO是70年的老牌汽车保险公司了，他的老师格雷厄姆就是曾经的一个董事长，所以他对这家公司相当熟悉，这家公司1958年后，开始快速增长，市场份额从15%增长到了50%，但1975年由于扩张步子太大，扯到了蛋，结果亏损上亿美元，濒临破产，股价跌到了2美元，这时候巴菲特出手了，他给公司投资了410万美元，他在1995年完全买下了GEICO，成为了伯克希尔的子公司，有巴菲特出手，GEICO顺利度过难关。其实巴菲特早就在1944年刚开始赚钱的时候，就买入了GEICO股票，那次他持有到了1952年就抛掉了，结果很后悔，少赚了很多钱。这可能有一种初恋情结吧。

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   第二个标准，超级经济特许权，保险行业比较困难，通常都是激烈竞争，但GEICO几十年来建立了额一些商誉，有了不少粉丝。另外他是一家直销公司，通过直邮来销售的保险公司，形成了一定的差异化。

   第三个标准是持续竞争优势，在所有保险公司中，GEICO的成本是最低的。他的支出只占保费收入的23.5%，许多大型综合保险公司的综合成本率要比GEICO高15%。而即使走到了破产边缘，也只不过是财务上的问题，说白了是钱突然不够用了，而不是业务不好，对于GEICO 的竞争优势来说，并没有什么损失。这种公司通常都会有人去救助的。

   第四个标准，超级经理人杰克伯恩，这兄弟挽狂澜于既倒，他是巴菲特最欣赏的职业经理人，他上任头一年，关闭100个办公室，裁员一半，很有杰克韦尔奇的风范和魄力。

    第五个标准超级资本配置能力，还是这个杰克伯恩，他炒股很有两把刷子，1983年开始GEICO就开始在低价上，回收自己的股票。使得流通股减少了30%，回购的同时还大比例现金分红，每年都增长21%的现金分红数量，1980年每股分红只有9分钱，到了1992年就涨到了0.6美元。光分红就增长了6.67倍。GEICO还有一个股市奇才，也就是卢辛普森，他1979年进入公司，负责此产管理，他的投资业绩远超过标普500，甚至一度超过了巴菲特自己，在和巴菲特发生投资争议的时候，巴菲特不得不承认事后往往他才是正确的一方。甚至作者认为，巴菲特极有可能会制定卢辛普森，来作为伯克希尔的后继者。

     第六个标准，超级产品盈利能力，之前说了成本比同行低15%，成本优势让他赚了更多利润。特别是在经济衰退期，往往他凭借费率的优势能够抢走别人的生意。

    第七，权益资本盈利能力，GEICO的权益资本收益率平均是21.2%，2倍于同行。再复习下权益资本收益率是，税后净利润/所有者权益，也就是资产减去负债后的剩余，可见这个值越高，就代表他用剩余的钱赚钱的能力就越强。

     第八就是留存盈利能力，这个不必说了，有投资大师坐镇，1美元留存收益，12年时间，最后创造了27.89美元，年均福利29%，远高于同业的8.9%。

    第九就是盈利能力，当时巴菲特4700万美元买入的GEICO，按照盈利能力，巴菲特应该分到2000万美元，换句话说2.5倍的PE买了一家保险公司，你还有什么可怕的呢？

     第十超级安全边际，财务破产，让股价暴跌，本身就是安全边际。巴菲特自己说，一个年赚2000万的生意，合理的估价应该是10倍PE，也就是值2亿美元，但他只花了4700万美元。

   那么巴菲特最后在GEICO上赚了多少钱呢？总盈利23亿美元，总数量不多，但涨幅巨大，20年赚了50倍，年化收益超过20%。

    这就是巴菲特的例子，明天我们再给大家举两个例子，一个是富国银行，另外一个就是大家耳熟能详的中石油。下篇文章继续聊。

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