卷螺套利继续收窄 何时重新做多利润？

　　以下投资机会是基于中频炉关停产力度较大的假设下提供的，若执行力度很小，以下投资机会不一定成立

　　一

　　量化分析：中频炉产能及产量

　　关于中频炉产能及产量暂无权威说法，各机构对中频炉关停产影响产量的估计值差异较大，大致有三个口径：

　　口径一，中国钢铁联合网统计数据显示，国内短流程粗钢产能约9000万吨；

　　口径二，我的钢铁网统计了69家短流程钢厂，据其推算，中频炉产能约1.2亿吨；口径三，部分业内人士认为，中频炉产能应不低于1.5亿吨。

　　关于废钢产能及产量，市场莫衷一是，我们认为可以从三种路径来推测中频炉的实际产量：

　　路径一：目前有三种统计粗钢产量的口径，分别是统计局、中钢协与我的钢铁，其中前两个统计的粗钢产量未明确说明是否含有短流程粗钢产量。

　　从公布数据显示的铁钢比看：应该是含有部分短流程钢铁的产量，然而，统计局、中钢协具体涵盖了多少短流程粗钢产量、以及所涵盖量占全国中频炉产量的比重都无法推知。

　　我的钢铁网统计的粗钢产量包含长流程粗钢产量与短流程粗钢产量，其中短流程钢厂粗钢产量的样本是69家短流程钢厂，据称所统计量占总量的70%。

　　2015年11-12月，由于建材市场低迷，加之铁矿、焦炭价格跌至历史低位，高炉-转炉工艺成本降低，中频炉钢厂失去竞争力，几乎全部停产，当时，我的钢铁网统计的粗钢产量几乎全部来自于长流程。

　　2015年12月中旬，粗钢日均产量为197万吨，当时高炉产能利用率为80.6%；2016年12月10日，粗钢产能利用率为82.28%，短流程钢厂开工率为35.47%，对应粗钢产量为203.06万吨。其中长流程增产4.1万吨，其余部分对应短流程粗钢产量，为1.96万吨，推算短流程钢厂产能为2841万吨。

　　该数据具有如下问题，据业内人士统计，短流程钢厂约320家，69家钢厂的产能占比70%有高估嫌疑；另外产能利用率与产量数据长期难以匹配，此数据推算出的产能可信度不高。

　　路径二：依据废钢消费量倒推中频炉产量。

　　从公开渠道获得的废钢消费量数据只包含了电炉和转炉的废钢用量，为8000-9000万吨，这一数据并非我国全部废钢用量，不可用于推算短流程废钢消费量。

　　以下引用废钢协会报告中的一段信息，或许可作为推导中频炉产量的一个重要依据：“目前，我国每年的废钢产生量仅为1.6亿吨。

　　其中，用于钢铁主流企业的只有8500多万吨。另外，1000万吨~1500万吨废钢，用于铸造，剩余6000多万吨废钢资源则被非主流钢铁企业用掉。”以此数据推算，中频炉的粗钢年产量应该在5300-5500万吨，本文将主要以此数据来推算中频炉关停产影响。

　　路径三：整理废钢企业生产名录，按30-50万吨的平均产能预计总产量，据了解，中频炉及电炉生产企业个数应不少于320家（主要是工频炉与中频炉），预计合计产能约1-1.5亿，2016年短流程企业平均产能利用率月40%，对应产量为4000-6000万吨。

　　二

　　中频炉关停对钢材供给的影响

　　2016年12月5日，发改委、工信部等五部委印发《关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知》，要求立即关停并拆除相关落后设备，对“地条钢”生产企业，坚决拆除并销毁工频炉、中频炉设备。

　　1月10日，中国钢铁工业协会2017年理事会议在北京国谊宾馆召开，会议特别强调要彻底关停中频炉、工频炉，以下是会议精神中涉及中频炉、工频炉的内容：“发改委副主任：2017年6月30日前全部清除地条钢，是政治任务！

　　12个督导组已经到各地方；工信部副部长：地条钢十家九家无精炼，必须坚决取缔。河北用中频炉工频炉轧制、加铬后以“方钢”名义出口问题，已经引起政府部门注意。”

　　回答中频炉、工频炉关停对钢材供给的影响，需要分三个层次解读：

　　1. 该落后产能所涉及的实际产量，暂以5500万吨核算。

　　2. 实际执行力度。

　　关停、取缔中频炉由来已久，10多年前就明确要关停，为何却屡禁不止，此次能否彻底执行，市场对此分歧颇大。

　　坊间传闻，前期动作较大的省份也并未做到彻底关停，仍然存在检查对刚走、工厂即开工复产的问题。

　　从2016年以来，国家在钢铁、煤炭领域去产能决心较强、惩罚力度较大，或许会改变以往政策执行不力的局面，若相信6月30日前，全部关停，且考虑3月底前，废钢即不可流通至中频炉、工频炉钢厂，则预计影响粗钢产量应不低于3000-3500万吨；若考虑政策执行打折扣，以30-40%推算，再考虑时间差，预计影响产量也就1300万吨左右。

　　政策执行力度是决定影响量的关键，后期我们可以不断跟踪拆除情况（据称：各省会在公开渠道公示拆除进度）。

　　3. 中频炉、工频炉关停后带来的缺口能否由转炉和电炉弥补。

　　如果按照影响1300万吨的量来看，只要转炉稍稍提高废钢使用比例即可轻松弥补缺口，2016年我国生铁产量为7.01亿吨，全国转炉废钢使用比例不足10%，提高2%对应1400万吨，可轻松弥补1300万留下的缺口；工信部公布名单显示国内有1.3亿吨的电炉产能，目前全国电炉中废钢用量约55-65%，电炉中废钢使用比率空间较大，且电炉本身产能利用不高，有较大提升空间。

　　如果按3500万吨的量测算，转炉和电炉中废钢用量增加同样能够弥补缺口，从逻辑及国外经验看，转炉中废钢比例最高可提高至25%，然而，在技术实现上需要调整时间。

　　如果全部关停，在短期，粗钢产量可能会受影响，中长期实际影响不大。

　　中频炉关停对钢材总供给量影响不大，但对钢材供给结构会的影响不容忽视，而且这种结构影响会增加原料的需求。

　　中频炉、工频炉所生产的产量几乎全部是建材，其中以螺纹钢、线材为主，2016年，螺纹钢、线材产量合计约3.4亿吨，若假设执行力度较大，则影响建材供给约10%，建材类企业转炉废钢使用比例超过10%，部分企业已达到12-15%，继续提高空间不大，且提高这么大比例调整工艺流程与设备，需要调整时间。

　　在中频炉关停执行严格的情况下，短期内，建材可能会出现供给偏紧，进而促使建材价格走高-改善建材类厂家利润，建材类企业会提高产能利用率，进而增加炉料及高品矿的需求。

　　三

　　中频炉关停引发的投资机会

　　以下投资机会是基于中频炉关停产力度较大的假设下提供的，若执行力度很小，以下投资机会不一定成立。

　　1. 中频炉关停产将影响钢材供给结构，对建材影响在10%左右；大型钢厂因废钢资源增加，卷板产量或有增加可能。在供给端影响如此之大，且需求端暂无明显矛盾的情况下，卷螺价差有继续收窄可能；

　　2. 建材利润有望维持较高位置，预计较难跌破2016年11月的低点，故未来在螺纹轧制利润跌至亏损水平时，可考虑做多利润；当前利润已处于较高位置，对应高炉开工率较高，且考虑转炉增加废钢比例、政策执行的不确定性，继续做多利润安全边际偏小；

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