教您如何玩转分级基金

分级基金的母基金一般是投资某一类指数，然后将收益分配成两类收益特征完全不同的份额，其中A类份额根据一定的条款约束获得稳定收益，而B份额承担母基金剩下的收益和风险；一般的，2份母基金净值=1份A净值+1份B净值；进一步说，分级基金B类份额实际相当于借了A类投资人的钱投资了某一指数，付出一定的利息；截至到2015年5月份，分级基金最高到了4500亿份，市值近5000亿份的规模；

一、分级基金运作机理

分级基金由一系列的制度和运作机理将AB份额以及母基金份额联系起来，AB份额与母基金份额相互制约相互影响，三类份额满足了三类不同的投资人的需求，也实现了AB价格与母基金净值之间套利的功能；

1、母子基金配对转换机制；

投资者可以在一级市场申购母基金，母基金到账后（一般是T+2日，盲拆是T+1日）将母基金按照约定的比例（一般来说是1：1）拆分为两个子基金，通常也被称为AB份额；子基金可以按照约定的比例合并成母基金；这个机制实现了母子基金相互转换，为跨市场套利提供可能，同时也使得子基金价格与母基金净值保持在相对合理的范围之内；

比如某投资者看好未来国企改革指数，在2015年9月7日申购了10万元161026（富国国企改革母基金），9月9日，投资者在帐户里看到102931份母基金（7日当天净值是0.96，申购费率1.2%），投资者可以在9月9日当天提交分拆申请，获得51465份国企改A（150209）以及51465份国企改B（150210）；9月10日，投资者可以将这AB份额卖出；

2、杠杆原理；

由于分级基金收益分配的不同，B份额实际上是借A份额投资人的资金进行投资，也就是说运用了杠杆，一般的，我们用以下三种杠杆来分析B份额的杠杆：

Ø  初始杠杆：（A份额份数+B份额份数）/ B份额份数；

Ø  净值杠杆：母基金净值*初始杠杆/B份额净值=（A净值+B净值）/B净值=A净值/B净值+1

Ø  价格杠杆：母基金净值*初始杠杆/B份额价格

一般是看净值杠杆，从杠杆的公式也能看出为什么要设置向上不定期折算条款和向下不定期折算条款；因为A份额净值是按日计提，变化不大，而B份额净值=2×母基金净值-A份额净值，净值杠杆变化会很大；临近触发下折阀值时，B份额净值仅有0.25左右，此时净值杠杆高达5倍左右；

3、定期折算条款；

定期折算活动是A份额投资者实现收益的一种方式，折算方式并非现金分红，而是按照约定收益转为母基金份额； 定期折算条款是赋予优先份额将约定收益收回的权利，有了定折条款，优先份额有了固定收益的特征，类似于同期限的债券（8-10年AA+\AAA的债券）。定期折算的时间一般在一年的第一个工作日或者运作一周年；

4、向上折算和向下折算；

向上不定期折算是指当B份额净值到了一定阀值，此时B份额的净值杠杆降低，为了恢复B份额的杠杆，进行向上不定期折算，就是将B份额净值超过1元以上的部分折算成母基金份额给B份额投资者，B份额投资者也多了一种退出渠道；

向上不定期折算流程：

Ø  2015年4月24日，150182跟踪的军工指数（ 399967 ）涨幅0.51%，母基金净值超过了1.5元，触发向上不定期折算条款

Ø  2015年4月27日，折算基准日；

Ø  2015年4月28日，停牌一天；

Ø  2015年4月29日，150182于10：30复牌；

Ø  投资者如果在2015年4月24日持有10000份150182（当天150182的净值为1.982元），则将会在4月29日分得10000份新的150182和9820份母基金，母基金可以拆分成4910份150182和4910份150181；

向下不定期折算条款

1、什么是向下不定期折算：一般是指B份额净值到了阀值（一般是0.25）就进行不定期折算，不定期折算主要是将AB份额和母基金份额净值重新归1，份额发生相应变化，向下折算不改变AB份额总资产；

2、下折的目的：

n  主要是为了保证A份额本金和利息的安全，B份额净值到了0.25就重新归1，相当于平仓线，及时确保A份额本金安全；

3、下折流程：T日触发日---T+1折算基准日---T+2折算日（停牌）--T+3复牌，注意，在折算基准日和折算日是不能申购赎回，合并分拆的；

4、下折对于B份额的影响，

n  主要在B份额高溢价消失风险以及份额缩减风险，以150278高铁B为例，7月2日触发折算，7月3日折算基准日价格为0.427，当时净值仅为0.225左右，溢价100%，折算完，溢价率只有不到20%；如果在折算基准日当天买入10000份150278，成本为4270元，折算完之后为2250份，按照折算后的价格1.035计算，亏损一倍多；

5、临近下折的B类应对：

n  首先不要轻易去买下折的B，除非溢价率很低，整体溢价很低+极度看好标的指数走势，否则不碰B类如果有的话，一定卖出；

n  其次，如果卖不出，买入同等数量的A类份额进行合并，当天合并，第二天赎回，如果第二天是折算基准日，不能赎回，就放着母基金，注意母基金要承受两个交易日净值波动风险；

二、如何投资B类份额

由于B类有一定的杠杆，当预期市场反弹，B份额成为很好的投资标的，投资B类份额可以从以下几个方面入手：

Ø  1、整体折价大的：整体折价越大，B类需求越大，折价套利客户会选择合并套利的方式进行赎回，减少供给增加需求；规避整体溢价大的B类；

Ø  2、远离距离下折很近的B类份额；

Ø  3、选择A份额隐含收益率较低的B类份额；

Ø  4、尽量选择成交量大的B类

Ø  5、看好标的指数的B类；

在投资B类份额的时候，要注意以下几个方面：

Ø  1、整体溢价不要太高，太高会吸引套利资金介入；

Ø  2、B类份额不能太靠近下折，一般母基金下跌15%以内触发下折就要特别引起重视，这个时候要注意B份额的溢价率不能太高，太高如果一旦下折会损失很大；

Ø  3、如果想要配置接近下折的B类，注意可以去配置相应的A类以便随时通过合并赎回的方式退出，而不是在面临跌停的时候出不去，这样不必慌张；

三、分级基金套利

   由于开放式分级基金可以在一级市场对母基金进行申购赎回、又可以分拆成两个子基金在二级市场买入、卖出，因此，就存在着整体折溢价投资机会，投资者可以及时参与配对转换进行套利。套利可以分成申购分拆套利和合并赎回套利。

如果当两个子份额市场价格之和大于母基金净值的时候，可以申购母基金，进行拆分，卖出子基金；

申购分拆套利

Ø  当子基金价格相对母基金估计净值明显溢价并会扩大的，可以进行申购分拆套利；

Ø  流程：T日申请，T+1日盲拆；T+2卖出子基金；

Ø  注意：中间会有一个交易日的母基金净值波动风险，要找足够的安全边际；

Ø  注意观察前几日的每天新增份额，以此来判断套利资金规模的大小，减少不必要的踩踏；

合并赎回套利

Ø  当子基金价格相对母基金估计净值明显折价并会扩大的，可以进行合并赎回套利；

Ø  流程：T日买入相应份额的AB份额，T日提交合并申请，T+1日母基金到账；T+1赎回母基金；

Ø  注意：中间会有一个交易日的母基金净值波动风险，要找足够的安全边际；

四、A类份额投资价值

A类份额作为优先份额上市交易，其价值可分为三部分：

首先由于A类份额可以每年拿到约定收益，相当于一个永续债券（也有个别的固定期限优先份额）。债性价值主要跟A份额约定收益率、市场上资金宽松程度、其他同类A份额的价格相关；一般来说，约定收益率越高、市场资金越宽松、A份额价格越高；

其次，由于有下折条款，如果在下折之前，A份额较大折价，由于下折以后A份额能拿到75%左右的母基金份额，而母基金可以按照净值赎回，因此临近下折前买A份额可以获得部分下折期权价值；一般来说距离下折越近、本身A份额折价越高、折价期间指数越涨、折算完A份额上市价格越高，A份额下折期权价值越大；

再次，由于AB份额可以合并成为母基金赎回，因此在B份额跌停的情况下，可以通过买入A份额进行合并退出，因此A份额具有配对转换价值，一般来说，当B份额跌停市场整体预期悲观的情况下，A份额配对转换价值体现。

总结就是：

Ø  A类价值=债性价值+下折期权价值+配对转换价值

下折收益

Ø  距离下折距离

Ø  本身折价率

Ø  折价期间母鸡净值波动

Ø  折算完A上市价格

债性价值

Ø  AA+、AAA8-10年久期的收益率曲线

Ø  市场资金的宽松程度

Ø  央行是否降息降准

配对转换价值

Ø  市场情况

Ø  B份额涨跌停情况

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