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【财经新闻】

当前，美豆出口良好，且宏观经济复苏，货币流动性过剩，人民币大幅贬值，房地产被限购，资金大量涌入商品期货市场，工业品大涨，提振农产品行情，加之厄尔尼诺导致棕榈油减产的担忧继续发酵，马盘等外围油脂市场向好，国内棕榈油库存长时间处于低位水平运行，叠加基本面的利多，提振市场人气，预计节前包括棕榈油在内的油脂市场整体仍将呈震荡向上趋势。

　　一、当前宏观视角的核心逻辑

　　在 2014-2015 年美联储边际收紧货币的背景下，国内货币超发，货币超发意味着购买力下降和贬值，对内贬值表现为股市房市资产价格的轮番上涨，对外贬值意味着汇率调整。2014-2015 年人民币对内贬值但没有对外贬值，积累了明显的高估压力，这正是 811 汇改以来人民币持续贬值的基本背景。

　　国庆以来，美元创新高，人民币汇率创新低，但人民币对一篮子货币基本稳定，人民币汇率锚转换。10月后美元走强主要受经济复苏、再通胀、加息预期强化、特朗普财政扩张新政、耶伦转鹰等内因影响，英国脱欧、意大利公投、德银危机、中国房地产调控等提供了外因。人民币持续贬值并不是基于经济基本面，而是对2014-2015年积累的高估修正，美元走强提供了契机。

　　人民币在2016年初美元回调和2016年底美元再度走强的情况下，在美元和一篮子货币之间均选择盯比较弱的锚，这应证了人民币持续释放高估压力的诉求。除了美元走强之外，近期的快贬可能还和货币当局在关键节点到来之前提前释放风险和压力有关：12月美联储加息临近、明年1月份新的换汇额度出来。人民币修正高估有助于释放高估风险、缓解贸易部门压力，但渐进式贬值策略也带来资本流出的压力，必然的选择是加强资本管制和保持中性的货币政策。

　　近10年来，国际大宗商品期货价格波动所产生的预期效应主要为预期性通货膨胀，该预期具有粘性预期特性，即短期内认为价格变动趋势的持续性不变，但长期归因于理性预期，这种心理预期是影响我国经济的主要因素。预期性通货膨胀一般是成本推动型和需求拉动型通胀互为推动，即该种心理预期是对已有事实的一种预测和强化。由于货币超发引发通胀压力，加上大宗商品需求持续回暖，波罗的海干散货运价指数持续大涨，近期海运费持续提升，令后期进口成本提升。

二、基于产业基本面的研判

　　2015/2016年全球棕榈油产量下降6%，导致棕榈油价格在2016年显著回升。2016年上半年，厄尔尼诺现象在马来西亚和印尼引起的干旱结束，但对产量的影响在下半年仍然存在。2016年9月，马来西亚棕榈油产量总计为171.6万吨，与去年相比下降12%。2015/2016年全球棕榈油期末库存为726.3万吨，达到8年低位。马来西亚棕榈油产量走势如图1所示。

棕榈油供应可能继续收紧，并延续至明年一季度

　　棕榈油基本面在今后几个月仍然一定程度上看好，但由于近期反弹，价格或许已经略为高估。在10月到12月的这段时间内，全球棕榈油供应与去年相比最多可能减少300万吨。这也会导致出口低于去年的水平。根据目前的数据，至少在2017年3月之前，供应应当处于相对紧张状态。

　　美国农业部在最新的报告中将2016/2017年美国大豆压榨量预测下调200万蒲式耳，2016/2017年度全球植物油库存降至1870万吨，这也是继2014/2015年度以来的继续下跌。另外，从粕类的角度来看，由于全球豆粕的需求在下降，故而导致全球压榨活动受到抑制。压榨率下降意味着豆油产量减少，这可能导致植物油供应总量进一步收缩。由于目前供应极为紧张，市场可能看到供应趋紧的情况延续至2017年第1季度，这对棕榈油价格形成支撑。

　　统计数据显示，2016/2017年度全球植物油总需求量为2.6207亿吨，较上年度增加3.82%，且是连续三年超过供给增速，这使得全球植物油库存不断降低，从而利好棕榈油走势。