铜材供需基本面

　　铜材最终价格变化的着力点：资金的流入或流出和供需关系的变化。简单说就是供需决定价格趋势，金融属性影响短期波动。

　　1、全球供应方面：国际铜研究小组预计，全球铜矿产出2016年将增长4%，2017年将维持不变。全球铜市供应过剩至少将持续两年，这为铜价持续上涨的机率投下阴影。下表为全球铜市供需平衡表，表明自2014年以来铜供给已经高于需求。

　　2、铜材季节性因素：季节性淡季来看，包括电网建设，部分基建如城际轨道交通等户外项目开工会减少，需求回落是难以避免的；叠加房地产调控政策发酵，终端需求有进一步回落压力，如果10月各项终端数据出炉，若数据呈现显著的同比持续回落趋势，则铜价高位承压增加。而国内供应层面，11月份除江西铜业(600362,股吧)还有一定的检修之外，其他冶炼厂在铜价反弹、加工费高企和年底冲量三大动力驱动下会再度产能增长。短期铜价大幅推涨之后，由于后续线缆企业订单交货压力不大，且今年冷冬概率较大，北方地区提前进入难以施工时间段，短期来看订单推升下游在铜价高位周期跟涨备货情绪不足。

　　3、库存的变化：近期伦铜库存持续回落后，注销仓单占比开始初现回落迹象，而LME结构也未因为注销仓单的占比飙升而转变，故近期注伦铜库存已经没有持续回落空间，若伦铜库存开始出现止跌企稳，则一定程度上将影响铜价上涨情绪。上期所已经连续两周增加库存至13万吨，随着人民币贬值加速，沪伦比值逐步回升至8.11一线，进口铜亏损明显抑制进口需求。市场存在内弱外强情况。此外，由于中国消费将进入淡季，中国市场对于铜库存的消化能力可能存在压力，10月未锻轧铜及铜材进口29万吨，同比回落31.5%，环比下降14.7%，1-9月进口累计增幅更是大幅回落至6.9%。

　　4、加工费谈判预期及升贴水变化：国内冶炼企业谈判小组给出的底线是105美元/吨。但预估矿山接受力弱预估2016年谈判可能会比较艰难，时间或托的久一些。

　　美国多元化矿产商-自由港麦克米伦公司（Freeport-McMoRanInc）的副总裁Javier Targhetta近期称，因预计市场供需大体平衡，2017年铜精矿加工精炼费（TC/RCs）将与今年水平持平或小幅下滑。

　　预计2017年的铜精矿TC/RCs料分别位于每吨90-97.35美元和每磅9-9.735美分，因市场供需大体平衡。“预计明年市场唯一的变化就是冶炼厂的铜精矿库存或略高于今年水平。”

　　期货市场表现看铜材在11月合约交割后，明显前期为了获得谈判优势，国内冶炼企业谈判小组克制现货铜精矿采购行为已经改变，现货11月中旬后已经不再升水转为贴水100元/吨左右。现货成交清淡。现货市场升水已经强势不在。

　　5、商业套保资金的变化：11月伴随沪铜飙涨到48000一线，伦铜飙涨到6000一线，，商业套保资金净空头仓位增加了3.1万张，这是1989年以来史无前例的增量。目前，净空头仓位大约在3.8万张，是2005年以来的最高水平。

　　为何要看这个数据呢？因为商业套保资金通常被视为“聪明的钱”。虽然这类资金并不总是对的，有可能输给常常作为对手方的对冲基金等投机资金，但长期追踪CFTC报告会发现，在重要时刻和重大转折点之际，商业套保资金的仓位方向几乎总是正确的。

　　鉴于当前商业套保净空头头寸是十一年以来的最高水平，它可能对铜价构成相当大的阻力，特别是当铜价开始下挫的时候。这类净空头仓位有可能会变得越来越极端。

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