中金岭南 (000060)

——业绩低于预期，维持增持评级

 业绩低于我们的预期。2012 年上半年公司实现营业总收入 40.3 亿元，比去年同比下降 50%；实现归属母公司的净利润 1.2 亿元，相比去年同期 2.09 亿元，下降 42%；实现基本每股收益 0.06 元，低于我们预期的 0.08 元。综合毛利率18%，同比上升 6%。二季度营业总收入 23.5 亿元，环比上升 39%，同比下降

49%；归属母公司的净利润 0.32 亿，环比下降 64%，同比下降 73%；实现基本每股收益 0.02 元。

 铅锌价格低迷和财务费用上升导致业绩低于预期。公司主营产品铅锌产品价格持续低迷，上半年铅现货含税均价14347元/吨，相比去年同期15552元/吨下降8.4%；锌现货含税均价15442元/吨，相比去年同期15563元/吨下降0.8%；白银现货含税均价5401元/公斤，相比去年同期6470元/公斤下降20%。上半年铅锌铜采掘、冶炼及销售业务毛利率同比下降6.9%至24.6%。另外，由于负债规模增加，公司上半年财务费用高达1.6亿，同比增加24%，其中二季度财务费用达到1.2亿，环比增加164%。

 国外矿山产量下降，冶炼产量同比翻倍。矿山方面，国内生产精矿铅锌金属量8.75万吨，比去年同期8.54万吨增长2.46%；精矿含银50.21吨，比去年同期47.51吨增长5.68%；硫精矿36.18万吨，比去年同期32.85万吨增长10.14%。国外生产精矿铅锌金属量5.62万吨，比去年同期6.46万吨减少13%；生产精矿含铜金属量5320吨，比去年同期5790吨减少8.12%；精矿含金金属量271公斤，比

去年同期213公斤增长27.18%；精矿含银金属量23.49吨，比去年同期31.52吨减少25.48%。冶炼方面，公司生产冶炼产品铅锌总产量11.12万吨，比去年同期5.33万吨增长108.63%。生产硫酸9.17万吨，生产白银7.77吨。

 下调盈利预测，维持增持评级。由于铅锌价格低迷，下调公司 13-15 年 EPS预测为 0.20/0.24/0.30 元（原来为 0.27/0.36/0.40 元），对应当前股价的动态市盈率为 37/30/24 倍。公司产能将在未来几年迅速释放，强成本控制能力

和高资源自给率保证了公司的盈利性，国际资源扩张方面之得期待。基于对铅锌价格见底回升的判断，维持公司增持评级。