桑德环境 (000826)

——业绩略低于预期，维持“买入”评级

投资要点：

 公司发布中报业绩，公司 2013H1 实现营业收入 10.36 亿元，较上年同期增长26.64%；实现营业利润 2.60 亿元，较上年同期增长 34.85%；归属于母公司所有者的净利润 2.24 亿元，较上年同期增长 30.84%。每股收益 0.347 元。业绩略低于申万预测。公司 2013H1 实现营业收入 10.36 亿元，较上年同期增长 26.64%；实现营业利润 2.60 亿元，较上年同期增长 34.85%；归属于母公司

所有者的净利润 2.24 亿元，较上年同期增长 30.84%。每股收益 0.347 元，略低于申万预测 0.36 元，主要是湖南静脉产业园项目工程确认进度略滞后于预期进度。2013Q2 单季实现营业收入 5.86 亿，同比增长 19.46%，环比增长30.31%；归属于母公司所有者的净利润 1.32 亿，同比增长 27.26%，环比增长44.40%；毛利率和净利率水平与去年同比相当。

配股募集资金偿还银行贷款导致财务费用显著下降，应收账款规模继续扩大，但增幅缩小。上半年公司配股募集资金到位，偿还部分银行贷款，财务费用同比减少 3117 万。同时，公司加大回款力度，2013H1 经营性现金流净额同比增加 2.34 亿，增幅238.93%。应收账款从年初 17 亿增长到 20 亿，增速小于营业收入增速。

 坚持固废处置领域完整产业链经营战略，布局多项环保细分领域。自 2012 年开始，公司已在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域（安徽、浙江）进一步突破，加大了对中西部城市的营销布局，同时通过股权收购的方式并购危废处理项目，开拓了阿苏卫处理场及湖北危废项目的委托运营项目，一步步践行全面强化重点经营的策略。

 维持“买入”评级。我们看好公司在固废处置领域全产业链的布局思路和扩张能力，维持 13-15 年归属于母公司股东的净利润分别为 6.47 亿、8.89 亿、11.98 亿的预测，对应每股收益分别为 1.00 元、1.38 元、1.86 元，维持“买入”评级。