友阿股份 (002277)

——正处于新一轮增长周期的建设投入期

 友阿股份 2013 年中报业绩符合市场预期：2013 年上半年公司实现营业收入32.74 亿元，同比增长 15.11%；营业利润 3.99 亿元，同比增长 9.33%；归属于母公司所有者的净利润 2.99 亿元，同比增长 10.57%。EPS 为 0.54 元；ROE12.47%，同比下降 0.89 个百分点。每股经营性现金流为-0.15 元。其中，2Q 单季收入增长 9.03%，较 1Q 增速有所下滑，主要是友谊商城闭店装修所致。

2Q 单季净利增速 12.9%快于 1Q，主要是奥特莱斯进入利润快速增长期的贡献。

 目前正处于新一轮增长周期的建设投入期：公司在外延扩张方面拥有丰富储备，目前正处于全面建设时期，这些项目 2-3 年时间推出后将驱动公司迎来新一轮增长高峰：其一，国货陈列馆，约 1 万平米自有物业，13 后半年开工，预计在 14 年春节期间开业。其二，天津奥特莱斯，住宅部分 7.8 万平米 13下半年开始预售，商业部分（近 10 万平米）有望在 14 年国庆节开始试营业。

其三，郴州城市综合体，商业面积约 10 万平米，住宅部分约 10 万平米，总投资 9.6 亿元，是在郴州最繁华地段的地标性城市综合体，2014 年底有望推出。其四，邵阳友阿购物中心，规划建筑总面积约 23 万平方米（其中住宅部分 12万平方米、商业部分 8 万平方米、停车位 850 个），我们估计顺利的话大约在2015 年春节前时点开业。其五，长沙五一广场项目，地下将开发三层总建筑

面积约 7.93 万平方米的空间，其中商业空间将超过 5 万平方米，有望在 2015年开业。未来 2-3 年将新增商业面积 34 万平米，较当前商业面积增长约 100%！持续给力、衔接有序的外延扩张将有效驱动公司业绩进入新一轮增长周期。

 小幅下调盈利预测，维持增持评级：友阿股份外延储备项目多，目前多个大店正处于建设期，投入增加，且受宏观经济影响终端需求减弱，新一届政府加强政风建设、约束三公消费、提倡节约对高端奢侈品造成影响。我们预计 13-15年 EPS0.75、0.87、1.03 元，较之前预期分别小幅下调 0.06、0.08、0.04 元，目前对应 PE12、10、9 倍，属于行业中等水平。我们认为，友阿股份兼具“高成长+新业态+低风险+估值合理”等要素，小贷和担保等金融业务发展迅速、且符合政策发展方向，值得享受高于行业平均的估值溢价，维持增持评级。