平平淡淡

上周上证综指、深成指、沪深 300 跌幅分别为 0.53%、0.02%、0.75%，中小板综指和创业板综指分别逆势上涨 3.12%和 7.30%。两市成交量 8710.9 亿元，环比萎缩 18.23%。

 上周市场逐级回落，我们认为短期市场仍将震荡整理等待方向选择。

 分子向上，分母也向上，关键看风险溢价如何变动。1）经历了上上周五“乌龙指”引发的惊魂一刻，市场似乎更加淡定。上周由于 QE 提前退出预期升温，资金撤离新兴市场，导致东南亚股市重挫，但 A 股市场并未跟跌；上周四汇丰公布的 PMI 初值重回 50 上方，远超市场预期，但也并未推动股指向上攀升，全周市场表现平淡。2）基本面更加明朗，经济重回弱复苏轨道，稳增长政策推进并显效，八月数据有望超预期，三中全会有望加快推进实质性改革进程，市场的经济和政策预期有望持续改善。3）流动性依然困扰市场，分母关键在风险溢价。上周市场资金利率再度回升，尽管在央行逆回购放量和国库现金定存招标下趋紧局面有所缓解，但无风险利率中枢仍在抬高，QE 退出预期增强带来的国际资金流动更增添流动性风险。从我们观测来看，近期市场风险溢价有所回落，IPO、再融资、T+0、乌龙指等等多空交织，我们觉得在基本面相对明朗的情况下，多空博弈下风险溢价的变动是未来市场方向的关键变量。

 风格仍将反复，股指继续弱平衡。1）上周受事件性因素影响，周期权重冲高回落，小盘成长强势回归，短期看旺季来临，复苏迹象再现指向周期，而长期周期仍承转型之压，成长大逻辑依然诱人，我们认为市场风格仍将在“二八”与“八二”之间纠结反复，风格试探转换将带来震荡加剧。2）受制资金瓶颈和乌龙指事件引发的观望氛围上升，上周市场量能萎缩，量价配合不理想，量能仍是近期市场一大制约。3）上周受 60 日均线压制，2050 点上方阻力较大，2070 点一带是前期成交密集区，反弹半分位 2093点阻力较大，后市方向尚不明朗，2050-2100 区间的阻力仍需整固蓄势以待消化，也要警惕久盘必跌的风险。

 上证指数核心波动区间判断（2020，2100）