铁路投融资能力改善拉开序幕

 33 号文进一步表明国家对铁路建设支持态度， 13 年铁路基建投资仍具较大上调空间：8 月 19 日，国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》（以下简称 33 号文），指出应加快“十二五”铁路建设，争取超额完成2013 年投资计划，切实做好明后两年建设安排。

  指出应加快“十二五”铁路建设，争取超额完成2013 年投资计划，切实做好明后两年建设安排。在我们 7 月 29 日发布的《关注于投资规模或上调的铁建板块》报告中，提出“下半年铁路建设投资规划很有可能上调”，8 月份铁路基建投资如我们预期第一次上调达到 5300 亿，较年初计划上调 100 亿（增幅为 2%）。参考 12 年铁路基建投资经过 4 次上调（四次上调幅度分别为 2%，16%，7%和 5%），最终增长 1160 亿元参考 12 年铁路基建投资经过 4 次上调（四次上调幅度分别为 2%，16%，7%和 5%），最终增长 1160 亿元的节奏，我们认为虽然目前规划只暂时上调了 2%，但考虑到一方面铁路是“保就业”（铁工铁建员工人数就达 53.4 万）和“稳增长”（投资规模大、产业链涉及钢铁水泥等大量建材）非常好用的手段，另一方面 33 号文中提出将“争取超额完成 2013 年投资计划”，明确表达国家对铁路建设规模增加的支持态度，我们认为 13 年铁路基建投资规划上调的序幕刚刚拉开。

国务院首次就促进铁路投融资体制改革发文，明确六个方面推进铁路投融资机制改革，后续细则有望不断出台，对铁路投融资形成实质性利好：33 号文从推进铁路投融资体制改革（包括设立铁路发展基金等）、完善铁路运价机制、建立铁路公益性、政策性运输补贴制度、盘活铁路用地资源、提高铁总经营管理和资产收益水平和加快项目前期工作六个方面提出具体要求，首次将促进铁路投融资机制改革的政策以国务院文件的形式向各主管部委发布，我们认为该文和未来相关部委有望出台的各项政策细则将加速上述六项激励办法落实，对铁路建设融资能力的改善将有实质性推动。

激励政策多管齐下，吸引民资入铁和增强铁建企业自身造血能力的长效机制初具雏形，为中长期铁路投资解决资金来源问题：我们认为 33 号文对铁路投融资支持政策有两个层次，一方面提出将通过“继续发行政府支持的铁路建设债券，并创新铁路债券发行品种和方式”、“银行等金融机构要根据自身承受能力继续积极支持铁路重点项目建设”等途径，保障短期铁路投资资金充足（铁道债和银行贷款占当前铁路基建资金来源比例超过 70%），另一方面，通过“向地方政府和社会资本全面放开铁路建设市场”、“设立铁路发展基金”、“建立铁路货运价格随公路货运价格变化的动态调整机制”、“建立铁路公益性、政策性运输补贴制度”和“授权铁总对铁路车站及线路用地综合开发”等多项激励政策，一方面吸引社会资本投资建设铁路，另一方面提升铁建企业的自身盈利能力，为铁路建设的中长期发展突破资金瓶颈。

 维持对中国中铁和中国铁建的“增持”评级，暂时维持盈利预测，未来随投资上调有上修可能：在“稳增长”的需要下，铁路基建投资规划存在进一步上调的可能，与受制于地方财力和企业盈利能力的项目投资增速仍在下滑形成鲜明对比的是，铁路基建的投资规模和资金到位情况都有超预期的可能，我们维持对中国中铁和中国铁建的“增持”评级。经测算在中性（13 年铁路基建投资完成年初规划的 5200 亿）、偏乐观（投资较年初增长 300 亿达到 5500 亿）和非常乐观（增长 1000 亿达到 6200 亿）三种情形假设下，中国中铁和中国铁建 13 年业绩分别同比增长 8%/8%，14%/14%和 22%/23%。我们暂时维持盈利预测，预计中国中铁13 和 14 年 EPS 分别是 0.38 元/0.41 元，EPS 增速分别是 10%和 8%，对应 PE 分别是 7.2X 和 6.6X，预计中国铁建 13 和 14 年 EPS 分别是 0.76 元/0.82 元，EPS增速分别是 10%和 8%，对应 PE 分别是 6.4X 和 5.9X，未来随政策变化盈利预测存在上调可能。