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期市套利三法则-跨期 跨市 跨商品
套利就是投资者利用各种投资品种在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种获利的运作方式，包括跨期套利、跨市套利和跨品种套利。套利应具备两方面的必要条件，一是同时关注投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系；二是同时进行买入和卖空操作，买入低估品种，卖空相关高估品种，等品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。由于期货市场的品种较多、双向交易、成交便捷等特性，使得参与期货市场相关套利交易的投资者较多。

跨期套利

跨期套利指在同一市场同时买入或卖出同一种商品在不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个不同交割月份的合约对冲平仓而获利的交易行为。其中，期现套利是最常见的跨期套利。笔者简单介绍一个PTA企业进行期现套利的案例。

在上述背景下，年下半年开始PTA现货价格一路下滑到7100元/吨左右，为2004年来的低点。而此时原油屡创历史新高，原本和原油关联度为92%以上的PTA和原油的背离关系创造了历史之最，而且从当时市场的技术分析角度而言PTA很可能反弹。因而有较大的投机资金不顾PTA的基本面进入PTA期货市场拉高价格，使得期现的价差一直处于非常高的位置。那么这样的市场情况使得PTA非常好的期现套利机会出现。

套利者具体操作方式为：买入现货，将其全部注册成郑商所的标准仓单，同时在TA0801合约上进行相同头寸的抛空。等到TA0801合约到期后将标准仓单进行交割。

A。套利成本计算：

PTA套利成本＝仓储费+质检费用+交易费用+交割费用＋增值税

1、仓储费：1个月总计0.4*31=12.4元/吨(0.4元/吨/天)

2、质检费用：7元/吨

3、期货交易手续费：按单边10元/手计算，折合约2元/吨，总计2*2=4元/吨

4、交割费用：4*2=8元/吨

5、卖方交割增值税：价差*17%

B。实例测算

以PTA现货和TA0801套利操作为例，2007年10月16日现货价格为7250元/吨左右，TA801的价格约为7850元/吨。交易商利用内盘30%资金买现货，同时在TA0801建立空单，现货注册成标准仓单后抛到TA801上交割。

其中的套利成本＝仓储费+质检费用+交易费用+交割费用＋增值税

=12.4*3+7+4+8+(7850-7250)*17%

=158.2元/吨

期现套利结果：每吨能赚600-158.2=441.8元

C。盈利率的计算

在以上的期现套利方案中，以1吨货物占用资金7250*30%+7850*9%=2881.5元计算。盈利441.8元，3个月无风险盈利率为441.8/2881.5=15.3%。如果能够利用合适的银行产品，将现货仓单进行较高折扣的抵押，3个月无风险盈利率能提高到30%左右。

上述案例就是期现套利中最为简单的固定收益类的期现套利，因为期货远月的升水能够覆盖所有的套利成本，发生实货贸易的套利者参与这样的套利保证了固定的收益率。因而称之为固定收益类的期现套利。国内外都有很多的贸易商经常寻找这样的机会来参与套利。

除了固定收益类的期现套利，还有固定风险类的期现套利，其伴有一定的投机性。期货远月升水和现货价格的差额不足以发生固定收益，但基于现货基本面可以判断远月升水能进一步收窄，让这一套利产生收益。因为最大亏损额度已经限定，所以称之为固定风险类的期现套利。

期货市场上不同合约间的跨期套利也是参考这样的原理，从上述的案例中笔者认为，跨期套利等需关注以下方面：1、基本面情况，尤其是供需、物流和库存情况，库存是大库存状态还是小库存状态，是从小库存变成大库存还是大库存变成小库存状态，如果是静态的大库存状态或者从小库存变成大库存状态，则有可能出现大的机会。2、市场的资金状况和套利者自己的资金状况。3、期现货市场的投机氛围。

跨市套利

跨市套利是指在某个市场买入(或者卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个市场上卖出(或者买入)同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。例如大家知道的原油市场Brent-WTI之间的跨市套利。

Brent-WTI价差形成的关键在于理解两种原油各自的升贴水变化的成因，我们先来看WTI的远期升水格局。首先，WTI原油的远期升水和其交割地库欣的库存相关，当库欣的库存高企时，WTI原油的现货价就被压低，从而造成了远期升水。

第二，由于WTI原油近月合约和远月合约之间形成了一个远期溢价，因此出现了通过储存现货原油，同时抛出远月合约进行套利的机会。大量的待交割原油开始涌入库欣库存，导致库存被不断推高，而逐渐逼近库存容量极限的原油库存又大幅打压了近月合约，从而导致远期溢价越来越大，形成恶性循环。

第三，WTI原油-布伦特原油的跨市套利只能单向进行。买入Brent原油海运至美国，再运往库欣是可行的；而相反从库欣运至港口，再海运至欧洲这一路径并不顺畅，原因是输油管的问题，这就造成了WTI原油对布伦特原油贴水时，跨市套利无法顺畅进行，导致库欣的库存无法释放。

第四，美国页岩油产量预期将持续快速增长，从加拿大的进口量也将增加，而从库欣向其他州的运输能力相对有限，新建管道在短期内都难以竣工，导致库欣库存大量积压。

第五，库欣的库存与美国炼厂的季节性检修有关，美国炼厂在春节进入维护期，需求的季节性下降会加剧库欣库存上升的压力。

跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。跨商品套利相对复杂，主要分为产业链上的商品间套利和非产业链上的商品间套利。产业链上的商品间套利相对逻辑更清晰，主要是原料和成品之间，替代品之间的价格关系很有规律。非产业链上的商品套利的理论在于市场整体驱动方向和某商品基本面分析的价格方向不同时，需要利用错估机会降低投资组合的风险收益比。

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