文：方正宏观任泽平 联系人：宋双杰、甘源

　　房地产和PPP发力，经济L型——点评8月经济数据

　　事件：8月工业同比6.3%，预期6.1%，前值6.0%；8月城镇固定资产投资累计同比8.1%，预期7.9%，前值8.1%；8月社会消费品零售名义同比10.6%，预期10.2%，前值10.2%。

　　点评：

　　(1)核心观点：工业生产、固投、地产投资、消费均上升，民间投资企稳。我们维持经济L型判断，需求比官方宏观数据好，受益于房地产火爆和ppp发力，供给收缩超预期，表现在发电、粗钢产量、重卡销量、玻璃水泥价格、企业盈利等超预期改善。CPI下行打开货币政策空间，然而美联储加息预期、四季度通胀反弹以及抑制资产泡沫等因素制约货币政策再宽松。短期货币中性，未来主要以财政为主，发力PPP。

　　(2)工业生产回升。8月工业增长6.3%，比上月升0.3个百分点。分门类看，采矿业降1.3%，制造业增6.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增7.0%。分行业看，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增11.8%和10.8%，增速分别比规模以上工业快5.5和4.5个百分点。

　　(3)全社会固定资产投资回升，民间投资上升，财政发力基建高增。1-8月份，固定资产投资同比增长8.1%，与前7月份持平，当月增长8.2%,比上月加快4.3个百分点。1-8月，制造业投资增长2.8%，增速较前7月回落0.2个百分点，当月制造业投资增长2.1%，加快0.5个百分点，与8月外贸的改善印证。受益于PPP发力，1-8月基建同比增19.7%，比前7月份加快0.1个百分点。财政发力，1-8月固投到位资金同比增6.2%，其中国家预算资金增20.3%，国内贷款增9.3%，自筹资金增0.2%，利用外资下降17.3%。1-8月，民间投资8月累计同比增长2.1%，增速与1-7月份持平，当月民间投资增长2.3%，加快3.5个百分点。

　　(4)地产投资回升，销售、新开工、土地购置下滑。全国房地产销售额1-8月累计同比38.7%，较前7月的39.8%下滑1.1个百分点；1-8月房地产开发投资累计同比增长5.4%，增速较前7月提高0.1个百分点，8月当月同比为6.0%，较7月升4.8个百分点；新开工累计增速12.2%，比前7月回落1.5个百分点；土地购置面积累计同比为-8.5%，跌幅比前7月扩大0.7个百分点。

　　(5)消费上升。名义和实际消费同比增长分别为10.6%和10.2%，相比7月增加0.4%。季调后8月环比增速为0.83%，相比7月上升0.04%。与房地产相关的消费上升，8月建筑装潢同比为16.3%较上月上升1.3个百分点，家具11.1%较上月下降2.5个百分点，家电8月单月同比增加7.1%个百分点，较7月下降4.4%；汽车销售较7月上升3.9个百分点到13.1%，与乘用车信息指数近期新高相印证；消费新业态活跃，网上消费增长25.5%，占消费的比重为11.6%。

　　收入低迷支出扩张，财政为主PPP发力——点评8月财政数据

　　事件：8月财政收入同比增长1.7%，其中中央为2.5%，地方为1%，8月财政支出现同比增长10.3%，中央增长3.2%，地方增长11.7%。

　　点评：

　　(1)核心观点：财政收入下滑，支出扩张，财政为主PPP发力。受营改增影响，8月财政收同比小幅回落。8月财政支出较7月明显回升，受此带动，8月工业生产、固投、基建均企稳回升。我们维持经济L型判断，需求比官方宏观数据好，CPI下行打开货币政策空间，然而美联储加息预期、四季度通胀反弹以及抑制资产泡沫等因素制约货币政策再宽松。短期货币中性，未来主要以财政为主，发力PPP。

　　(2)8月财政收入低迷，主要受营改增影响。8月财政收入同比增长1.7%，其中中央为2.5%，地方为1%。8月增值税和营业税两项收入合计同比增速-17.6%，较7月的-10.9%降幅扩大，纳入试点的建筑业、房地产业及金融业降幅超20%，城市维护建设税受营改增影响下降7.7%。土地、房地产、进口相关税收增幅明显，房地产市场景气，相关契税、土地增值税、耕地占用税同比增长9.7%、13.7%及33.5%。受8月进口大幅增长影响，进口货物增值消费税、关税同比增速由负转正，分别增19.3%、25.5%。

　　(3)8月财政支出明显回升。8月全国财政支出增10.3%，中央增长3.2%，地方增长11.7%。7月财政支出的低增只是暂时现象，稳增长的着力点支出仍高，城市社区、保障房支出增长快，分别为30.6%、30.1%。

　　(4)政府性基金收支继续改善，土地收入高增。1-8月政府性基金收入同比增10.7%，支出同比增7.3%，其中土地使用权出让收入同比增14%，土地使用权出让收入相关支出同比增7.7%。