海澜之家(600398)
   淡季不淡三季报高增长，投资华泰新产业基金值得期待，维持买入

  事件：公司公布三季报业绩预增公告，去年同期凯诺科技（壳公司净利润为1.21 亿元， 预计重组后 2014 年三季报归属于上市公司股东的净利润同比增加1200%左右，其中合并报表口径同比增长 80%。业绩大幅增长主要原因：（1）“海澜之家”服饰有限公司营业收入较去年大幅增长；（2）一季度重大资产
重组实际是海澜之家对凯诺科技反向收购，合并成本小于公允价值的差额共1.3 亿计入当期损益。
  预计三季报同口径海澜之家服饰公司 净利润增长约50% ，合并报表后 净利润增长80% ，均超出我们的预期 。预计三季报合并报表后共实现净利润15.7亿元， 由于反向收购借壳上市的原因， 三季报凯诺科技以 3-9 月部分净利润并表，1-2 月预计约2000万净利润未计入合并报表。此外，公司反向收购时合并成本小于公允价值的差额共 1.33 亿元也计入当期损益。同口径看，预计海澜之家服饰公司三季报业绩增长 50%+，合并报表口径业绩增速约 80%，均超预期。三季度为服装行业传统淡季，但公司产品性价比高，近一年来着重提升门店服务， 在去年三季报基数较高的情况下，报表业绩延续了2013年以来的高增长。
  三季报淡季不淡持续逆势高增长，外延稳步 扩张仍有空间，提升服务助内生增长。公司今年推进“大店策略”，新开门店面积必须达到200平米，此外公司也在稳步推进品牌集成店，预计年内开60-70家三合一门店， 我们预计年内海澜之家门店将达3400家。公司门店目前主要以华东为中心向外辐射，在东北、西北、西南和华南地区仍有较大外延空间。公司从去年年底开始着重提升服务质量， 回头客率和连带率显著提高带动内生增长，我们预计优势地区老店同比增长约30-40%，新店同比增长在 50%以上。
  投资华泰新产业基金，聚焦互联网产业 ， 有助 推进公司平台战略。公司公告拟作为有限合伙人（LP）以 1 亿元自有资金投资华泰新产业基金，首期出资5000万元。华泰新产业基金由华泰瑞麟担任唯一普通合伙人与基金管理人，其余有限合伙人（LP）分别为华泰紫金（出资3亿元）以及华孚色纺（出资 1
亿元）等。未来该基金将聚焦 TMT 产业，尤其在移动互联网及移动互联网如何改变传统行业领域将首先与LP公司合作，有助于推进公司目前线上线下同款同价的O2O模式，有利于公司探索和实施平台战略。
  海澜之家模式创新堪称是服装行业的学习典范，管理优秀致力打造服装行业的“海底捞”，我们持续看好公司发展，维持买入。我们认为海澜之家“高性价比+标准化服务” 平台化模式是未来行业发展趋势，尤其是在经济放缓期，而户籍改革制度落地将打开更大市场。我们维持2014-2016年合并报表EPS为0.55/0.76/0.90 元，应PE为21.1/15.3/12.9倍，维持买入评级。

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