估值低是一直存在的现象，不是新鲜事。我们在1月31日发布的报告《2015年年报展望：返璞归真》中提到“截至2016年1月28日，296个港股通标的中，股息率超过8%的公司占比达到11.9%，股息率超过6%的公司占比达到22.2%，而站在国内投资者资产配置的角度，股息率超过10年期国债收益率的公司占比达到61.1%”，对比历史，当时就是堪比2008年的历史大底。我们在8月7日的周报中又提到了这些数据，南下港股通的标的里，股息率超过10年期国债的有55%，超过6%的占比14%，股息率超过8%的占比7%，仍然接近历史底部。

　　所以仅仅拿估值低不能完全解释这波港股行情。股票中长期看内在价值，短期还是要看供需（股票供给量和资金流入量），港股市场也一样。绝对估值低估产生了漫长的修复过程，所以我们看到2月初港股的估值可以对标08年金融危机这样悲观的时点，随后就开始缓慢的修复，后验来看就是一个大底。这是内在价值的作用。但是2月到6月间，短期的供需关系是在恶化的，海外资金累计流出了1720亿美元（EPFR数据），港股通南下也并没有明显放量（平均每天是10.3亿元），所以短期的供需关系实际上阻碍了中长期价格向价值回归的进程。

　　但是这个短期的供需关系在近两个月发生了明显的逆转，之前是制约因素，现在是“加速器”。我们从两个角度来看这个转变，一个是内地资金南下加速，另一个是海外资金在重新流入港股。