8月CPI同比1.3%，大幅低于市场预期的1.7%；PPI同比-0.8%，略高于市场预期的-0.9%。我们认为：

　　1)基数效应和猪价回落拖累8月通胀同比增速回落；

　　2)非食品价格平稳，但结构分化，临时性因素有所扰动；

　　3)PPI环比继续回升，前期煤炭、钢铁等商品涨价仍是重要原因；

　　4)通胀年底或有反复，但可能不是核心矛盾。

　　CPI同比增速回落：基数效应和猪肉价格是主要拖累

　　8月CPI同比1.3%，或受去年同期CPI基数较高影响。但环比来看，8月CPI环比明显弱于季节性规律，反映通胀情况整体相对较弱。结构来看，食品价格拖累明显，8月食品价格环比涨0.4%，远低于历史均值，同比涨幅较上月出现明显回落，对CPI同比的拖累达0.4%。食品分项来看，8月猪肉和水果价格回落，其中猪肉价格同比较上月出现明显回落，对CPI同比拖累明显。而鲜菜价格环比涨7.9%，高于季节性，或仍受前期长江、黄淮等流域的洪水影响。

　　非食品价格平稳但结构分化，临时性因素有所扰动

　　8月非食品CPI同比1.4%，与上期持平，环比0.0%，基本符合季节性规律。分项来看，医疗保健环比继续高于季节性规律(旧口径)，与居民消费升级的趋势一致。而交通和通信、教育文化娱乐环比则明显弱于季节性规律。其中交通通信分项可能是受8月初国内下调成品油价格的影响，而教育文化娱乐则主要是受到上月基数较高的影响。此外，衣着价格环比下降，但好于季节性规律，居住价格环比涨幅略低于季节性。

　　PPI环比继续回升，前期大宗商品涨价是重要原因

　　8月PPI环比0.2%，今年以来第6个月为正，同比-0.8%，跌幅连续7个月收窄。从PPI结构来看，生活资料价格环比下跌0.1%，而生产资料价格环比上升，其中钢铁、煤炭行业价格环比增长较多。这可能受前期国内煤炭、钢材价格上涨的推动。6月底以来大宗商品价格的快速上涨对8月工业品平均价格产生较大影响，带动PPI回暖。

　　通胀年底或有反复，但可能不是核心矛盾。

　　1)去年9月-10月基数较低，可能会推动接下来CPI同比读数回升；

　　2)洪水对菜价的影响可能会逐渐消退，而农业部高频数据显示菜价近期已出现回落。同时考虑到去年8月猪肉价格处于高点，并且当前生猪补栏仍然较慢，接下来猪肉价格环比降幅可能会出现一定程度缓解；

　　3)PPI回升幅度可能受到一定扰动。从近期发改委计划调控防止煤炭价格过快上涨的动向来看，政策可能开始转向“去产能和稳价格”双管齐下，这意味着未来部分大宗商品价格可能面临一定调整的压力，对PPI的影响值得关注。

　　整体而言，年底前通胀仍会出现反复，但可能并非市场的核心矛盾。