投资要点：
　　公司上半年营收增长186%，归母净利润增长109%，符合预期。2016 上半年公司实现收入34.4 亿元，同比增长186%，归母净利润1.58 亿元，同比增长109%， EPS为0.12 元，业绩增长符合预期。上半年摊销股权激励成本1669 万元，去除股权激励摊销因素归母净利润同比增长大概127%。公司收入持续高增长是由于环球易购跨境电商业务快速增长和前海帕拓逊并表所致，规模优势和供应链优势明显。公司中报预计1-9 月业绩同比增长100-150%，净利润区间为2.5-3.1 亿元。我们认为公司全年业绩同比将保持100%+增长。
　　毛利率小幅下滑，期间费用率控制良好，净利润率维持在5.1%，资产质量稳健。由于电子产品收入增长347%，服饰家居收入增长73%，电子产品毛利率低于服饰家居，因此导致毛利率下降6.5pct 至50.4%；销售费用率和管理费用率下降5.8pct。2016 年Q4 销售备货，公司上半年存货较年初增加7.3 亿元至15.4 亿元。上半年经营性现金流净额为-4 亿元，主要是支付供应商货款、营销推广费、物流费等，反应了公司对于下半年备货准备充足。我们认为对于高速发展的跨境电商公司来说，资产质量保持健康。
　　环球易购 B2C 行业龙头地位稳固，推进进口B2C 业务。（1）跨境电商业务持续高增长，注册用户数持续增加：上半年环球易购收入30 亿，同比增长173%，净利润1.4 亿元，同比增长103%；其中出口B2C 业务收入约28 亿元，进口B2C 业务收入约2 亿元；旗下平台合计注册用户数量超过4505 万人，月均活跃用户数超过1200万人，在线产品SKU 数量超过26.5 万个。（2）定增已完成募集资金20 亿，进口B2C 业务将进入快速发展通道：“五洲会”线下O2O 体验店经营情况良好，目前已开到十几家，预计到2016 年底将开到100 家，定增资金到位后，预计进口项目将快速增长。（3）研发投入高，先发优势较强：电商公司数据分析投入大，公司继续加大平台研发与ERP 等软件开发，上半年研发投入增长228%至1533 万元。
　　前海帕拓逊品牌优势明显，“供应链优势+粉丝经济引流”，业绩高增长，中报并表带来较大提升。跨境通于2016 年1 月份完成收购帕拓逊51%股权。前海帕拓逊致力于发展自有品牌，擅长欧美本土化营销。产品以蓝牙周边为主，目前正往户外、家居等领域开拓3C 相关品类，产品毛利率高，客户粘性较高。公司目标是做国际化的飞利浦，利用中国供应链优势保证产品品质与供应，同时把粉丝经济和流量结合起来做产品营销。帕拓逊上半年跨境电商业务营收4.1 亿元，净利润0.37 亿元，去年1-8 月营收2.3 亿元，净利润0.2 亿元，预计全年业绩将实现翻倍增长。
　　公司是 A 股唯一跨境电商标的，业绩持续高增长，领先大数据运营能力+优秀管理团队+高效供应链管理体系，进口B2C 业务进入快速发展通道，外延布局仍有预期，维持“买入”评级。我们维持16-18 年EPS 为0.31/0.56/0.98 元，对应PE 为55/30/17倍，考虑跨境电商行业空间大，公司业务版图布局好，有望依托上市公司平台进一步布局行业优质标的，维持“买入”评级。