东方航空(600115)

客运规模快速扩张，毛利率小幅提升。 上半年，公司客运收入同比增长 6.01%，旅客周转量同比增长 15.5%，整体来看客公里收入同比下降 8.22%，其中国内线约下降 4.54%，国际线约下降 15.15%。国际油价自 3 月开始触底反弹，但同比去年仍旧降幅较大，最终 wti 均价同比下降 25.4%，国内航油出厂均价同比下降 30.7%，公司航油成本同比下降 20.82%至 83.63 亿，较去年节约成本约 22 亿。最终，公司毛利率水平提升 1.92 个百分点至 18.56%。 公司因毛利率提升增加毛利12.26 亿，占上半年实现毛利的 14.26%。? Q2 汇损导致盈利恶化。 单季度来看， Q2 业绩同环比大幅下降主要因为人民币/美元汇率较 3 月底大幅贬值 2.63%。汇兑损失使得 Q2 财务费用增长至 21.64 亿，同比增加 17.89 亿，环比增加 15.33 亿。最终，公司上半年汇兑损失为 13.55 亿，较去年大幅增加 12.99 亿。 上半年公司通过发行超短债、中期票据等替换美元负债， 使得美元债务占比降至 41.43%， 汇率敏感性再度降低。 截至 6 月底，人民币/美元汇率每贬值 1%，公司净利润减少 3.75 亿。? 提前布局迪斯尼， 运力快速增长、客座率上升。 上半年公司运力加速扩张，共引进飞机 42 架，净增 30 架，可用座公里同比增加 14.97%。提前布局迪斯尼，通过提升飞机日利用率加大供给是运力快速扩张的主因。最终，整体客座率同比提升 0.4 个百分点至 80.8%。? 直销比例持续提升。 上半年公司进一步拓展机票直销渠道。直销收入同比增长 57.2%，占比提升 14.4 个百分点， 机票销售代理费较去年同期减少 4.22 亿，最终销售费用率同比下降 0.27pct 至 5.98%。? 维持“买入”评级。 考虑到 1）油价下半年大概率维持低位； 2） 公司以上海为主基地，航空需求旺盛，持续受益迪斯尼； 3）美元风险提前释放，敏感性再次降低； 4）公司完成定增，携程合作将加深， 我们预计公司 16-18 年的 EPS 为 0.48、 0.56 和 0.59 元，维持“买入”评级