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$麦趣尔（002719）

事件：公司公布 2016 年中报，上半年实现营业收入 2.39 亿元，  1873.44 同比增长 34.67%；归母净利润 2152 万元，同比下滑 7.97%；EPS 为  流通市值（百万）  总股本（万股）  流通股（万股）  公司网址  10883.72  0.2 元。  3755.15 同时，公司公告预计 2016 年 1-9 月实现净利润 5707 万-6848 万元，  www.maiquer.com 同比增长 0%-20%。  一年期收益率比较  投资要点  费用率提升拖累公司业绩。公司营业收入同比增速提升 16.94  pct.，主要原因是 2015 年 5 月 31 日合并范围增加浙江新美心食  品工业有限公司。烘焙食品的占比及毛利率提升拉升公司整体毛  利率较上年同期提升 2.61 pct.至 45.34%。但另一方面烘焙连锁店  的费用率较高，使得公司整体销售费用率较上年同期提升 6.35  pct.至 28.45%，管理费用率下降 1.51 pct.至 9.36。期间费用率合  计提升 5.03 pct.至 38.46%。公司销售净利率下降 4.17 pct.至  9.02%。  表现%  麦趣尔  1m  -4.33 26.77  2.43 9.36  3m  12m  -8.53  -3.86  二季度单季度环比改善。2Q2016 单季度营业收入 1.24 亿，同比  增长 29.78%，环比增长 7.4%；单季度毛利率 45.69，较上季度提  升了 0.94pct.。销售费用率和管理费用率较 1Q2016 分别下降 10.63  和 3.6pct.，分别为 23.33%和 7.62%。净利率较上季度提升 3.87 pct.  至 9.02%。  上证综指  财富证券研究发展中心  刘雪晴  乳制品收入下滑。分产品看，乳制品收入较上年同期下滑 23.49%  个百分点，但毛利率维持稳定，为 40.95%；得益于新美心的贡献，  烘焙食品营业收入同比增长 173.85%，毛利率提升 2.59 pct.至  0731-84779556  liuxq@cfzq.com  S0530210080001  47.74%；节日食品收入增速 13.11%，毛利率大幅提升 12.63 pct.  至 59.29%。乳制品新产能投产有望扭转增速下滑。公司高端液态奶在新疆本地  市场占有率 60%以上。公司拥有日处理 100 吨（年 3.6 万吨）生  鲜乳的产能，目前面临着产能瓶颈，IPO 募投项目包括日处理 300  吨生鲜乳生产线建设项目，计划于 2017 年初开始逐步释放，生产  能力将得到极大的提升。  参与种牛场改制稳步推进。公司拟参与新疆呼图壁种牛场的改制，  拟出资不少于 10 亿元，持股比例预计 50%以上。种牛场目前有高  产奶牛 25000 多头，年产牛奶 6 万多吨。除能为公司提供奶源支  持以及帮助公司获得税费减免之外，其子公司西域春 15 年销售规  模超过 7 亿，销量超过 8 万吨，利润大约在 6000 万左右，能弥补  公司低温奶短板。由于公司与呼图壁种牛场同属于昌吉地区，且  该地区公司是唯一的大型乳制品企业，双方合作成功的确定性比  较大。  烘焙继续店面扩张。公司在新疆地区有 45 家烘焙直营门店，募投  项目将新增 42 家。2015 年 6 月并购的浙江新美心拥有 200 余家  直营烘焙连锁店，15 年销售收入 1.65 亿，净利润 1654 万元。新  美心也在稳步发展店面扩张。公司在烘焙方面仍有并购预期。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为  0.84/1.16/1.46 元。公司业务前景良好，疆内优势稳固并具有向全  国扩张的潜力，存在参与呼图壁种牛场改制的并购预期且成功可  能性大，将给公司业绩带来巨大的弹性。给予公司 17 年 54XPE，  6-12 个月目标价 62.6 元，维持“推荐”评级。  主要风险提示：食品安全风险；参与呼图壁种牛场改制不成功。

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