事件：公司公告2016 年中报，实现营收26.95 亿（+40.7%），归母净利润2.03 亿（+24.42%）。
　　代理业务平稳增长，新型业务比重不断提升。上半年公司主要收入来源依然是代理业务，实现收入14.8 亿元（+32%），代理费率维持0.82%的水平，累计未结算代理销售额3503 亿元（+39%），预计未来3-9 个月带来代理费收入27.1 亿。新型业务收入比重由去年同期的41.4%提升至44.9%，其中增速最快的为互联网+业务，实现收入5.7 亿元（+134%），首度成为第二大收入来源；资管实现收入3.8 亿元（+1%），主要受土地市场低迷、中小房企及纯咨询需求下降导致顾问策划业务收缩拖累，而公寓管理、小样社区等新型资管业务逐步兑现受益；金融业务实现收入2.6 亿元（+47%），家圆云贷产品放贷金额16.5 亿元（+48%），平均单笔贷款金额从2015 年的9.29 万元下降到6.78 万元，产品结构进一步呈现“小额、分散”的特点。
　　受毛利率下降拖累ROE 水平小幅下滑。上半年公司ROE5.6%，同比下降约0.6 个百分点，主要是受毛利率下降拖累，上半年公司毛利率23.5%，同比下降超4 个百分点，其中代理业务毛利率下降近6个百分点，主要由人力成本增加导致。而三费率有所改善，同比下降1%，表明公司管控能力有所提升。负债方面，二季度末资产负债率46.4%，基本与去年同期持平，相比2015 年末降低4 个百分点。
　　坚持“服务、入口、开放、平台”的祥云战略。代理业务方面，公司将推进存量资产业务，打造泛交易板块，上半年公司社区管家累计落地21 个地区，累计进驻逾120 个小区；而资管业务将转向大资管业务，由单纯的咨询服务向运营服务转型，包括小样社区等，公司2016 年7 月公告定增预案投资长租公寓，助力公司大资管快速扩张；而互联网+业务将协同交易、金融和资管开展叠加业务，旨在实现链接式快速增长。
　　维持“推荐”评级：公司代理业务稳步增长，大资管、类金融、互联网+等新型业务逐步落地，定增长租公寓的预案也有望助力公司快速转型资产管理服务。我们预计公司16-17 年EPS 为0.32 及0.39 元，对应8 月22 日收盘价的静态PE 为28.3X 及23.3X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、行业竞争加剧。