世联行(002285)
——享受代理市占率提升，培育平台服务商机

世联行公布年报，公司2013年实现营业收入25.63亿元，同比增长36.5%，净利润3.18亿元，同比增长50.6%，基本每股收益0.75元，与我们年报前瞻中的预期一致。同时，公司拟以14.98元/股向众志联高及其他7位公司高管非公开发行股票2270万股，募资4亿元用于基于大数据的O2M平台建设项目。
 代理业务市占率快速提升，预计14年代理销售额4000亿，同时金融服务及资产管理业务快速发展。1）代理业务市占率快速提升，年末未结算代理金额较大。公司2013年代理销售额3175亿，占全国房地产销售额3.9%，较12年提速0.6个百分点。佣金率0.84%，基本维持稳定。但受13年4季度银行额度紧张、按揭贷款发放速度推迟的影响，代理结算额占可结算代理额比例从12年的57.6%下降至51.8%，年末已实现未结算代理销售额上升至1865亿。我们认为，公司目前城市布局已基本完成，未来在大部分已进入城市将进入享受市占率快速提升收益的阶段。因此即使14年全国销售额增速将有所放慢，但我们认为公司代理销售额仍将上升26%至4000亿，隐含毛利率也将逐步上升。2）金融服务及资产管理业务快速发展。金融服务上，一方面，公司将金融业务主要集中在现金赎楼和投资管理2个相对成熟、收益较好的也业务上，另一方面积极探索利用主营业务机构客户和小业主客户资源，以“家圆云贷”将其首付贷款需求与世联小贷，不仅创造了良好收益，同时还增加了客户粘性，预计将在14年重点发展。资产管理业务方面，今年公司将加大对物业公司的收购力度，进入城市数量有望增加。
 向众志联高及公司管理层以定增方式募集4亿元投入O2M项目，未来将发挥线上中介、社区服务、机构资产评估及租售、金融平台等多重功能。公司转型积极坚定，有望在2-3年内，在促进主业发展的同时，为公司培育出新的利润增长点。公司此次募投的O2M平台建设项目未来将主要发挥三方面作用：1）消费者社区交易服务：线上中介（发布房源、房屋咨询及信息推送、预约看房、成交等）和社区服务（家居家装服务、物业服务、旅游教育保险等生活服务）；2）机构与政府资产服务：物业评估和资产租售等；3）金融开放平台：家庭消费信用贷、经营性小额贷款等业务。公司积极拥抱移动互联网的时代，祥云战略坚定贯彻。我们认为，随着平台的建设成熟，有望在2-3年后通过社区服务、线上中介、物业评估、金融小贷业务为公司培育新的利润增长点，同时为销售代理和咨询业务两大传统主业起到重要的促进作用。
 代理业务市占率快速提升，预计14年代理销售额4000亿，抓住互联网时代积极发展客户增值服务，努力打造公司的平台价值，未来收效值得期待。管理层现金认购也体现了对O2M平台的信心。预计14年公司代理销售额为4000亿，14-16年EPS分别为0.88、1.15、1.33元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持增持评级。风险来自于银行信贷紧张导致代理额结算进度放慢。