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　在超预期的宽松货币政策推动下，也带来了日本股市的反弹。从1993年初到1994年底，两年时间内，东京证券交易所一部(主板)和二部(中小板)指数分别由1292.9点和1668.2点上涨到1559.1点和2133.7点。其中东征二部的涨幅达到27.9%，高于东证一部的20.6%，也反映了在流动性的推动下，小市值股票更容易获得流动性溢价。

　从估值和利率的关系来看，日本股市估值与10年期国债收益率呈现出倒V字型关系。正如我们在第一部分所指出的，估值的高峰并非出现在低利率水平，而是出现在利率快速下降的阶段。超预期的宽松货币政策确实能带来短期的估值高企，但是这种估值的畸高是建立在对于未来的非理性预期基础之上的，伴随着经济增速与利率之间新的均衡关系的建立，整个市场的估值水平仍将回归到正常水平。以日本为例，1993-1994年期间，10年期国债收益率由4%以上快速下降到2%左右，这期间整个市场的估值维持在60-100倍之间，而伴随着10年期国债收益率下降到2%以下，估值水平重新回到20-50倍水平，并不存在低利率与高估值的简单对应关系。