平安银行：从”圈地“到”深耕“，零售转型将进入2.0时代

　　零售转型即将迈入第二阶段：在继续努力揽客的同时做大客户的盈利贡献，实现对公和零售业务的协同发展。平安银行于2013年初提出“三步走战略”正式向零售转型，基于“515”的核心商业模式，经过近四年的努力耕耘基本完成第一步——“圈地”，夯实了客户基础。零售客户规模、管理客户资产规模和每年的新增客户都取得了惊人发展。至1H16平安银行零售客户数达到3543.44万户，其中财富客户和私行达标客户分别达31.49万户、1.57万户。管理客户资产规模突破7200亿元，与2012年相比增长了300%以上。零售客户存、贷款规模也快速提升，截至2015年，平安银行零售贷款占比升至36.3%，在上市银行中仅次于招行位列第二。

　　信用卡、财富管理、汽车金融及消费金融等零售业务实力稳步提升，规模经济效应逐步体现。平安银行重视对中间业务的培育，银行信用卡、理财和托管、消费金融类业务实力不断提升，2015年平安银行实现净手续费收入264.45亿元，同比增速高达52%以上。1H16实现净手续费收入164.5亿元，同比增19.9%。非息收入占比呈现稳步上升趋势，2015年平安银行非息收入首次突破30%，至1H16该比例进一步提升至33.9%，相对于零售转型前提升了一倍。

　　投资观点：中期资产质量表现超预期，重申看好并建议低点买入。看好平安银行未来依靠集团的品牌和客户优势、综合金融优势和卓越的互联网平台优势进一步做大做强零售业务板块，逐步实现规模经济效应。与此同时我们惊喜的发现，平安银行过去一直被市场“诟病”的不良认定标准逐年趋严，资产质量的改善好于预期。预计2016E/2017E/2018E平安银行的归属于普通股东净利润增速分别为7.1%/5.2%/12.2%，对应EPS为1.36/1.43/1.61元，BVPS为10.77/12.14/13.8元。现价对应于平安银行2016年PB仅0.88X，估值处于历史较低地位，是合理的买入位置。至2016年底绝对收益空间30%，维持“强烈推荐-A”评级，纳入A股银行业重点推荐组合。