我们可以看到，除了30年代大萧条那十年，其他时期，股票市场的基本面回报大致来说是非常稳定的，扣除通胀之前大约每年10%。但是股票市场的投机面，即人们的情绪对于股票的影响，则有非常大的起伏。

有时候大众非常乐观（比如1950年代），因此股票给予投资者的回报非常高；而有时候大众则非常悲观（比如1970年代），那个年代股票给予投资者的回报则差强人意。这方面的例子在各国股市都非常常见。比如中国股市在2015年上半年充满了乐观情绪，很多人都像打了鸡血一样，期望股票指数会达到8000点，甚至1万多点。而到了2015年下半年，市场情绪完全反转，从天堂一下子跌入地狱，充满了各种悲观情绪。

但是如果将时间维度拉长，我们可以发现投机面因素（即人们乐观和悲观情绪）大致互相抵消，因此在100年间，美国股市给予投资者的回报大约是每年10%（扣除通胀前）。

读到这里你应该明白，如果投资者想要在短期内从资本市场获利，那么非常重要的一点，就是他需要对短期内的投机面，即大众的投资情绪（乐观或者悲观）有一个比较准确的解读。用行内话说，就是投资者需要择时而动。

每个投资者都喜欢择时而动，因为我们每个人都有自己的观点。我们每天阅读报纸，杂志和互联网上大量的财经新闻，我们从Bloomberg和CNBC观看各种关于经济形势的辩论。将自己看到的听到的综合起来，形成自己的观点并在此基础上进行买卖，是一件很有趣的事。但除此之外，我们对择时交易的偏好还有行为学上的原因。

首先，人类天生喜欢赌博。大量研究表明，在冒了风险之后获得胜利的感觉，给人以相当的快感。这也是为什么如果控制不当，赌博可能会上瘾的原因。从这个意义上说，预测美元兑日圆的汇率，或者A股指数涨跌并从中交易获利的快感，和在拉斯维加斯或者澳门豪赌一夜赢上一把获得的快感是类似的。

其次，大多数人都受到“过于自信的偏见(Over confidence bias)”的影响。过度自信偏见是指人们的习惯性过高估自己的技能和成功的机会。例如，上面的图例中有不少过度自信的例子。

过度自信导致过度交易。在2001年的一篇学术论文中，美国教授Odean分析了美国一个非常大的券商从1991年到1997年35，000个账户的数据，发现男性投资者交易比女性投资者高出45％。如此过量的交易使男性投资者的净回报比什么都不做每年损失2.65％，而女性投资者的损失是每年1.72％。两者都比呆而不动获得的回报要低。