齐峰股份 (002521)

——2013 年中报点评：需求向好，原材料低位下产品有效提价

 13 年中报符合预期。13 年上半年实现收入 9.86 亿元，同比增长 22.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为 8751.85 万元，同比增长 43.5%，合 EPS 0.21元，完全符合我们中报前瞻中的预期。其中 13Q2 实现收入 5.76 亿元，同比增长 29.8%；净利润 5006.64 万元，同比增长 58.1%。

  地产复苏带动下游家具销量改善，公司产品需求旺盛。国内地产销量自 12 年9 月开始明显回升，带动国内家具市场从 13 年开始销售明显回升，公司与国内主要地板和板式家具厂商（包括圣象地板、升达地板、全友家私、掌上明珠等）有良好合作关系，内销需求向好。除国内市场外，公司凭借规模和高性价比优势积极开拓海外市场，13H1 公司出口业务同比增长 26.9%。公司此前公告在加拿大设立子公司，有望进一步开拓巨大的北美市场。

  淡季有效提价，钛白粉价格徘徊低位，13H1 毛利率显著提升。上半年为公司传统经营淡季，但因产品供不应求，公司 13Q2 印刷纸产品两次提价。而主要原材料钛白粉（占比 35%左右）因产能严重过剩，开工率偏低，13H1 均价同比下跌 16.8%。产品与原材料价差扩大，进一步推升公司综合毛利率，由 12H1的 19.0%提升至 13H1 的 21.1%。分产品来看，可印刷纸、表层耐磨原纸的毛利

率均有一定回升，壁纸原纸因 Q1 开工率较低和正处于市场前期拓展阶段，毛利率回落较为明显。

存货结构变化，产品需求旺盛，公司库存商品回落，由年初的 8167 万元回落至 6678 万元。因原材料价格处于低位，公司加大原材料储备，由年初的 4.34亿元上升至 5.73 亿元。

  募投项目预计 13Q3 末投产，奠定 14 年增长基础。公司募投一期 5 万吨可印刷纸项目预计将于 9 月正式投产，有望赶上 Q4 的供应旺季。建议增持。相较其他大宗用纸品种，装饰纸行业享有更高的技术壁垒和产品附加值。公司作为业内龙头（市占率约 35%），多年专注经营，拥有强大的技术研发实力与经验积累，产品质量和稳定性领先业内，享有较高的话语权和产品定价能力。此前公告增加“芳纶纸”经营范围，有望向高性能纤维领域拓展，提升整体附加值。公司预告 13 年前三季度增长 30%-50%。我们维持公司 13-14 年 0.48 元和 0.63 元的盈利预测（同比增长 41%和 30%），目前股价（8.72 元）对应 13-14 年 PE 分别为 18倍和 14 倍，建议增持。