美国：经济整体偏弱，新增就业不佳。美国GDP增速自15年已经开始缓慢走弱，16年1季度仅为2.3%。2季度个人消费支出走弱，同比增速从3.3%高点回落至2.7%，私人投资接近零增长。同时新增就业不佳，限制消费增长，16年以来月度新增非农就业平均只有15万，远低于过去2年，劳动参与率仍然处于历史低位，就业不佳意味着收入增长低迷，消费能力受制。

　　宽松不断延后，年内加息几乎落空。面对经济下滑，美联储所能做的只是一再延后加息，但宽松货币也难以解决结构性失业问题，只会助推价格上涨。在6月的议息会议声明中，美联储下调16年GDP增速至2.0%，上调16年核心PCE通胀率预测至1.7%，经济下行和通胀上行的预期意味着美国经济也出现了滞胀风险。近日英国公投脱欧，打压英镑和欧元，推升美元指数。而美元被动走强也对美国通胀构成压制，美联储年内加息或落空。

　　欧元区：经济复苏缓慢，通缩预期持续。16年以来，欧元区经济缓慢复苏，1季度GDP同比增长1.7%，与去年下半年基本持平，失业率小幅下降至10.2%，但仍然较高。工业产出增速维持低位，复苏基础仍不稳固；除居民住房相关分项价格上涨之外，其他各项需求仍然疲弱，通缩料将持续。

　　负利率削弱银行盈利能力，货币宽松作用有限。14年以来，欧央行相继推出负利率、QE、TLTRO加码等宽松货币政策，今年3月进一步加码宽松，但对投资的刺激作用非常有限，1季度欧元区固定资本形成同比增速仅为2.3%。在负利率环境下，商业银行脆弱性加重，是导致宽松政策作用有限的主要原因。由于欧元区银行业依赖存款融资，存款利率下行空间有限，为保证合理的利差水平，负利率政策难以有效转化为贷款利率的显著下降。同时，欧元区商业银行持有的政府债券和超额准备金规模分别高达3万亿欧元和9000亿欧元，存款便利实施负利率，以及由货币宽松导致政府长期债券落入负利率区间，均令商业银行资产损失增加，对其信贷扩张能力形成约束。

　　英国脱欧冲击整体性，财政支持力度可能增加。英国公投决定退出欧盟，令欧元区增长前景不确定性增加。由于脱欧进入操作层面将历时数年，因此短期内英国脱欧对欧元区经济的直接冲击较小；但应注意到，一方面，英国脱欧令欧元区内部矛盾激化，财政扩张能力受限的高杠杆国家将寻求更多财政支持；另一方面，脱欧事件引发的短期避险情绪可能导致资本外流。为应对脱欧对欧盟整体性的冲击，德、法等主要国家可能被迫同意向高杠杆国家提供更多财政支持，欧元区整体财政政策有望偏向扩张；另一方面，资本流出压力下欧央行可能谨慎推出进一步的防御性货币宽松措施。

　　日本：汇率难贬，通缩持续。日本1季度经济增速仍再次下滑至零，失业率小幅上升；投资需求疲弱，对企业贷款增速降至3.1%。尽管日央行持续实施较为激进的QQE政策，并在今年1月宣布实施部分负利率政策，但2015年以来，日元汇率主要由全球市场避险情绪驱动，与货币宽松的关系弱化，日元汇率易升难贬，年内升值已超过16%。持续升值的日元加重输入性通缩，消费税上调的再次延迟效果仍有待观察。由于高杠杆的约束，日本财政政策空间也已十分有限，加之货币宽松传导不畅，日本下半年或将继续忍受通缩和低增长之痛。总结：全球经济在动荡中挣扎。今年以来，发达经济体货币政策的“大分化”并未出现：美国经济复苏持续但弱于预期，就业低迷、全球金融市场动荡和欧盟的裂痕令美国加息遇阻；英国公投脱欧激起千层浪，欧洲成为令全球瞩目的新的风险点，脱欧公投可能令欧元区财政和货币政策转向进一步的扩张和宽松，欧元区的温和复苏前景也蒙上阴影。日本的安倍经济学陷入两难，货币政策的激进宽松并未带来经济复苏和通胀回升，避险情绪驱动下日元汇率不降反升，通缩局面日益恶化，导致消费税上调再次延迟，日本可能在下半年继续挣扎在低增长和通缩的泥沼之中。总体来看，动荡和挣扎或将成为下半年全球经济的两大关键词，在此背景下资产配置无疑应以安全为重。