北京银行 (601169)
——看好公司管理效率的领先和资产质量的稳定， 维持 “增持”评级

2014年上半年，公司实现归属于股东净利润 88.4 亿元，同比增长13.4%，低于我们预期的 15.4%，主要是公司息差下滑超预期和净手续费收入增长低于预期。上半年，公司实现每股收益1.01元，每股净资产9.94元，年化ROAA1.32%，ROAE22.7%，同比下降2bp，提高 1.51%。
  规模高速扩张、中间业务收入增长和 其他收支 变化 是贡献利润主要因素。
 长规模扩张贡献利润增长16.3% ，是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长 22.7%。同业资产保持较快增长，同比增 45.5%，应收金融机构款项同比增长 32%。其中，上半年由于受到同业监管127号文的影响，公司放缓对买入返售金融资产项下非标的配置，较13年末减少45%，增加对
债券尤其是企业债的配置，较13年末增长646%。贷款规模增长稳健，同比增长17.8%。其中个人贷款较 13年末增长18%，高于公司9%的增速。上半年，计息负债规模同比上升23.5%，同业负债同比上升48.5%,客户存款同比上升17.1%.。
  净手续费收入同比增长27.8% ，贡献利润长5.3% 。中收快速增长主要由于理财业务、结算与清算业务和保函及承诺业务增长较快，同比分别增长 83%、55%和 46%。上半年，手续费净收入占主营业务净收入的比重较13年末上升5%至18%。
  其他收入同比增长73.5% ，贡献利润增长2.6% 。主要是由于公允价值变动损益的提升，较13年末亏损1.44亿提升至收益2.09亿。
  净息差同比下降16bp ，贡献利润负增长9.6% 。14 年上半年公司累计净息差2.11%,较 2013 年下降 6bp。主要由于公司增加相对高成本的同业负债配置，同时由于利率市场化背景下，付息负债成本率上升较快， 较13年末上升43bp,高于生息资产收益率32bp的涨幅。经测算，2 单季净息差 2.23%，环比提升13bp，主要由于2季度银行间同业负债成本大幅下滑拉动2季度银行负债成本的下行，符合我们此前的预期。
  管理效率略降贡献利润负增长0.1%。上半年公司成本收入比19.8%，同比略降7bp。管理效率仍处于上市银行最优列，实现人均创利94万元，连续成为人均创利最高的上市银行。
  不良微升，资产质量平稳。公司资产质量一直在上市银行中处于领先地位。上半年逾期贷款比率0.8%，较13年末上14bp ，其中3个月以内和1-3 年逾期增速较快，分别增长 48%和 95%。上半年，公司不良双升，其中不良率0.68%，较13年末提升3bp，不良贷款余额44亿元，比13年末增加5.7亿，上半年0核销。公司拨备覆盖率368%，较13年末下降17.9%，年化信贷成本较13 年末下降 9bp至0.64%，拨贷比2.49%。从贷款投向行业和区域来看，
主要投向制造业和房地产业，且仍是以北京地区为主，占比达到55%。
  维持公司“增持”评级，未来公司有望在港交所上市补充资本，看好公司管理效率的领先和资产质量情况的稳定 ，拨备仍有释放空间 。维持盈利预测，预计14/15年净利润增速14.9%、12.6%，对应 PE5.0X、4.5X，PB0.84X、0.72X，估值优势显著。