一心堂 (002727)
——小幅上调盈利预测，给予增持评级

  毛利率同比持续提升， 业绩增长略超预期。 2014 年上半年公司实现收入 20.74亿元，增长 27.6%，净利润 1.56 亿，增长 30.9%，扣非后净利润 1.58 亿，增长 31.4%，EPS0.61 元，业绩增长略超预期。二季度单季实现收入 10.35 亿，增长 24.5%，净利润7896万元，增长47.3%，扣非后净利润7887万元，EPS0.31元。2014年中期公司综合毛利率42.02%，同比提升1.6个百分点，公司区域市场份额提高、采购规模增大提升供应商议价能力，不断提升生产厂商直接采购比例， 提高厂商共建等高毛利品种销售占比， 是公司毛利率持续提升的原因。
  期间费用率小幅提升，每股经营性现金流略低于收益。2014年上半年公司期间费用率31.84%，同比提升0.51个百分点，其中：销售费用率26.36%，提升0.55个百分点，主要门店数同比快速增加，门店租金与销售人员薪酬增加幅度较高。管理费用率5.22%，同比持平略有下降。财务费用548万，随着IPO 募集资金到位，零售主业经营性现金充沛，财务费用预计将大幅下降。每
股经营性现金流 0.35 元，低于每股收益，主要是医保门店大量增加，医保付费有一定账期。
  稳步进军电商领域，完善线上线下一体化多渠道营销网络建设 。公司稳步进军电商领域：1）建立一心堂官网并在天猫医药馆设立三家专营店；2）部分门店试点“线上下单，线下取货”O2O 模式；3）利用互联网经营技术对公司门店软硬件进行升级改造。
  小幅上调盈利预测，给予增持评级。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业，云南为根据地进行深耕，同时在四川、贵州、河南等省战略布局，少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力，管理团队激励比较充分， 传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务，完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。考虑公司盈利能力提升幅度超预期， 我们小幅上调公司 14-16 年每股盈利预测至 1.19 元、1.52 元、1.90 元（原预测 1.15 元、1.42 元、1.74 元），同比增长 29%、27%、25%，对应预测市盈率 29 倍、23 倍、18 倍，给予增持评级。