聚焦新三板

挂牌半年被大智慧(601519)收购

新三板成湘财证券“跳板”

8月12日晚，大智慧公告，将以非公开发行股份及支付现金方式收购湘财证券，而湘财证券也将借由此次实现上市。实际上，今年年初，湘财证券才正式挂牌新三板，短短半年时间就被大智慧邀约收购。

大智慧公告显示，此次交易中湘财证券作价原则上不超过90亿元，而该笔收购成为了新三板平台上的企业迄今为止最大的一笔交易。有业内资深分析人士认为，新三板上市的身份或在上述收购案中起到了一定的助推作用。

天星资本董事长刘研在接受《中国经营报》记者采访时表示，“随着新三板各方面制度的完善，交投将大幅提高，新三板融资功能等方面的优势将不断展现出来，彼时再在新三板挂牌难度将加大，所以已经在新三板挂牌的公司本身也具备"壳资源"的价值。”

在他看来，大智慧在此时收购湘财证券，原因之一是后者的壳价值存在一定的溢价空间。

辗转挂上新三板

8月12日，大智慧发布公告称，公司及财汇科技拟与湘财证券现有全体股东签署《重组意向书》，拟通过向湘财证券全体股东非公开发行大智慧股份及支付现金的方式购买湘财证券100%的股份。其中财汇科技拟以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券3.5%总股本，大智慧将拟以发行股份方式购买其他股东持有的剩余湘财证券96.5%总股本，即各股东以截至交割日所持股份按比例折换为大智慧新增发行的股份。在购买资产同时，大智慧拟募集配套资金用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。

至于本次交易中湘财证券100%股份的作价，大智慧称将根据有证券业务资质的评估机构出具的评估结果协商确定，原则上不超过90 亿元人民币。不过大智慧董秘办工作人员对本报记者表示，“上述只是重组意向，未来的发展情况还需要等待进一步公告。”

作为一家历史悠久的老牌券商，湘财证券20多年来屡经磨难。然而自2004年期就因自营问题陷入巨亏，负债高达54亿元。在随后的两年中，其负债情形并没有改善的迹象。尽管在2007年时，浙江新湖集团通过增资扩股向湘财证券注入3.4亿元现金，并在此后多次注资，但仍然难以让后者再现当年风光。

2010年，湘财证券自营业务再陷亏损境地，亏损额达1.05亿元。虽然在随后的两年内一直企图通过换股吸收合并改善局面，然而却无疾而终。2013年年底，湘财证券终于完成股份制改造，然而想要登陆A股市场却力不从心。由于新三板对盈利没有要求，于是湘财证券在今年1月24日正式挂牌新三板。

彼时，对于湘财证券“退而求其次”选择新三板，市场舆论多空参半。有分析称，随着新三板扩容以及融资功能的完善，湘财证券登陆新三板也能实现融资目的，财富证券策略分析师李朝宇曾对此提到，“一方面，证券公司登陆主板很困难，因为盈利情况、控股情况、股东人数等都有明确要求，而新三板显然要宽松很多；另一方面，湘财证券属于新湖系，严格意义上来说是民营控股，这样的股东背景更适宜在新三板市场做资本运作。”

湘财证券相关人士也表示，湘财证券此次登陆新三板将进一步拓宽融资渠道，以大力发展创新业务，向“大投行”模式转型，并全面进军综合财富管理及互联网金融服务平台。

虽然公开数据显示，湘财证券登陆新三板后，交投清淡，但历经半年时间，其收到了大智慧递出的橄榄枝，而大智慧正处于湘财证券全面进军的互联网金融信息服务行业。大智慧方面也认为，收购以后，“将会形成与证券公司的深度战略合作，整合资源、发挥协同效应，从而寻求到适应目前互联网金融高速发展的盈利模式、新的盈利增长点。”

不只是跳板

实际上，多位业内人士均认为，湘财证券登陆新三板，在一定程度上助推了大智慧对其进行的收购。其中，安信证券负责相关业务的业内人士提到，“一般来说，登陆新三板会对公司的估值有所提升，并且在一定程度上提高收购方寻找、调研收购标的的效率，降低收购方风险、简化收购流程。湘财证券作为券商，因为受到监管，这一部分的体现相对没有普通企业明显。事实上，登陆新三板的企业大致分为提高知名度、等待转板以及卖壳上市公司三种目标类型。”另一位长期跟踪新三板的业内人士提到，“湘财证券直接冲刺IPO的可能性不大，率先登陆新三板可以抱有融资、转板预期，同时寻找上市收购方，实现"曲线上市"。”

公开信息显示，湘财证券今年上半年的营业收入则为5.31亿元、归属于母公司股东的净利润为1.97亿元。这一数据，对比目前公布年中数据的上市券商，其距离中位线还有一段距离。

湘财证券借道新三板或在情理之中。不过，长期观察新三板市场的业内资深人士程晓明对此提到，湘财证券被大智慧收购，或许与其此前登陆新三板有一定帮助，但更值得注意的是，新三板最大的功能并非“跳板”。

“新三板是交易所，最大的功能是帮企业融资，其核心在于通过交易帮助企业解决定价问题。虽然从2006年至今，新三板的交易并不活跃，以至于上述功能难以体现，但今年8月25日以后，新三板做市商制度将正式上线，如此一来，其活跃度将大幅上升。”程晓明说。对此，上述安信证券业内人士也提到，“做市商制度正式上线后，交投清淡的局面将被打破，通过交易撮合，不仅提高了交易效率，更降低了投资风险。”