行业首次覆盖：海外油气生产商《海外油气收购：寻找千亿市值的民营生产商》

在打破中石油、中石化、中海油国内垄断的油气改革背景下，我们看好转型“海外油气生产商”的民营企业，认为在未来的5-10年内很可能出现千亿市值的民营独立油气公司，首次覆盖给予“增持”评级。未来行业的催化剂在于原油进口权的放开等油气改革政策的落地以及海外持续并购模式被资本市场认可。

原油进口权放开可能在2014Q4出台。8月9日，《中国经营报》称，关于放开原油进口资质的文件基本上已经制定完成，上市公司中在海外具备油源的企业受益。重点推荐正和股份（“增持”评级，目标价13.5元）、美都控股（“增持”评级，目标价8元）、准油股份（“增持”评级，目标价19.7元）。相关受益标的包括广汇能源、仁智油服、风范股份等。

油气资源交易活跃主要由于不同资金的预期回报率不同。一方面，国内传统行业面临转型，以房地产为代表，由于资金规模较大，新兴行业无法承接，油气资源作为资本密集型行业，相比国内传统行业稳定的现金流和较高的资本回报水平，吸引了大量资本进入；另一方面，国际寡头油生产商（BP、壳牌、美孚等），资本开支的迅速提升带来的资本回报率的下降，给中小油企业带来相对悲观的预期，在油价并不看涨且开采成本日益提高的背景下，出售是确认收益的最优选择。

哈萨克斯坦和美国是民营企业海外油气收购的首选。哈国常规油田的盈利模式在于国内领先的增产技术的应用，以及油田和油服业务的协同；美国非常规油气资源（Eagle Ford地区页岩油）的盈利模式在于现金流的管理和快速周转，优势在于当地开采、油服、储运设施完备。

风险提示：海外税收政策变化风险，公司盈利对税收敏感性较高；国际油价大跌风险，非常规能源开采成本高，盈利能力对油价的敏感性较高。