公司更新：塔牌集团（002233）《区域景气助力业绩大增》

公司上半年实现营业收入19.98亿元，同增26.65%，实现归母净利润3.56亿元，同增265.87%，EPS 0.40元，同时预告1-9月归母净利增长120%-170%，符合我们预期。我们认为粤东“造城”需求旺盛，区域高景气有望维持，上调2014-15年EPS 至0.74、0.87元（+0.10元、+0.08元），维持“增持”评级，参考可比公司估值，给予一定溢价，上调目标价至8.25元，对应2014E1.9倍PB。

价格维持高位，成本下行：因售价提升及成本下降，2014H1公司综合毛利率达35.69%，同比上升14.37个百分点。2014Q2吨出厂均价同增31元/吨达305元/吨（环比下降39元/吨），同时煤炭价格下行令成本降低，2014Q2吨毛利同比上升45元/吨至103元/吨（环比下降27元/吨），第二季度盈利水平处于历史同期最佳。

区域高景气可维持，二季度放量：2014年1-6月，广东省水泥产量同比增长17.2%，远高于全国3.5%的增速，粤东地区为广东省城镇化发展重点。公司作为粤东龙头（市占率超过45%），将持续受益粤东新一轮“造城”带来的发展机遇。上半年水泥销量581万吨，同比增长8.32%，其中第二季度销量同增25.71%（季节性因素），我们预计公司2014年全年销量为1320万吨，同增约9.09%。

发改委新增产能细则发布，打开公司成长空间：7月底发改委公布水泥新增产能置换细则，广东省尚有落后产能淘汰空间2000-3000万吨，公司在手2条万吨线批文有望抢占减量置换市场，打开成长空间。

风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨。