欧亚集团(600697)
——区域垄断助力公司业绩稳定高速增长，本地化电商支撑未来发展

 13年业绩符合预期。公司报告期内实现收入103.15亿，同比增长20.07%，归母净利润2.45亿，同比增长21.50%；扣非净利润2.32亿，同比增长18.59%；EPS为1.54元，符合预期。加权平均ROE为19.66%，较去年同期增加0.83个百分点。13Q4实现收入27.99亿，同比增长11.08%；归母净利润0.9亿，同比增长24.50%。同时，公告每10股派息3.3元现金红利。
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外延扩张稳定，内生增长强劲，商业增速业内领先。13年公司商业实现收入92.58亿，同比增长19.88%；商铺租赁实现收入8.44亿，同比增长19.30%。外延方面，公司在吉林省内新开珲春欧亚延百购物中心、通化欧亚购物中心两个项目；新开超市及卖场6家，其中4家位于长春市区内。公司在布点吉林省“中三星”的同时，继续加密长春市内“小三星”，巩固垄断地位；内生方面，公司三大主力店欧亚卖场、欧亚车百、欧亚商都分别实现收入23.77亿、17.89亿、29.23亿元，分别同比增长29.61%、41.76%、6.32%，欧亚商都由于体量较大且商圈内竞争加剧影响增速有所放缓。同时，13年公司地产实现收入2.05亿，同比增长32.06%，上涨主要系梅河钻石名城及珲春延百钻石名城地产项目销售确认所致。此外租赁业务实现收入8.45亿，同比增长19.30%。
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地产拉高毛利率，人工成本致费用率上升。公司通过品类调整和布局优化，公司商业毛利率为9.72%，较去年同期增加0.62个百分点；地产业务毛利率为35.74%，较去年同期增加4.02个百分点；租赁服务毛利率为88.37%，较去年同期减少0.35个百分点。受高毛利地产和租赁业务影响，公司整体毛利率为16.74%，较去年同期增加0.94个百分点。13年公司期间费用率为11.79%，较去年同期增加0.37个百分点，小于公司毛利率增幅；销售费用方面，除人工成本刚性上升38.98%外，公司13年扩大促销导致促销费用同比上升81.67%，销售费用率较去年同期增加0.16个百分点；管理费用方面，卖场、商都等老店装修致装修费用同比大幅增长167%，同时新增门店致折旧费用增长29.14%，管理费用率较去年同期增加0.12个百分点。最终，公司13年实现净利润2.45亿，同比增长21.50%；净利率为2.38%，同比增加0.03个百分点。
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储备项目丰富，吉林综合体项目14年开业。公司现有在建项目包括吉林综合体（商业66万㎡，住宅52万㎡）、白山综合体（商业6万㎡，住宅24万㎡）、乌兰浩特购物中心（商业9,5万㎡），总计商业81.5万㎡，地产76万㎡。其中，吉林商业项目计划将于14年10月开业，同时部分配套地产亦将确认收入。公司在吉林省内具有排他性的商业垄断地位，多年品牌口碑的积累实现旗下“钻石名城”地产项目旺销。我们认为，14年公司商业“外延+内生”推动下继续保持高增长是大概率事件，新增吉林综合体的配套地产项目亦将为公司业绩锦上添花，预计公司14年将保持净利润20%增长。
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低调华丽转型，打造本地化生活服务商。公司手机APP“掌尚欧亚”与今年3月份上线，同时微信平台亦将推出，标志着公司正式进军O2O。将以O2O发展为契机，建立区域性城市“异业联盟”，通过与银行、电信、旅游、本地餐饮、娱乐等企业展开积分互换，实现会员资源共享。我们认为，公司在区域内具有垄断地位，庞大会员数量和区域品牌影响力为电商提供流量和粘性，密集网点、丰富业态和完善配套为O2O提供良好用户体验，进行会员资源的共享能够实现“双赢”：不仅能为公司已有客户提供更好的增值服务及消费体验，亦能扩大欧亚生态圈的覆盖范围，吸引更多的会员加入到公司线上生态圈中。

 维持盈利预测，维持增持。公司作为吉林省具有垄断地位的区域商业龙头，是A股零售行业内业绩最为稳健的标的，10-13年净利润复合增速超过20%。公司价值严重低估，103亿销售额、100余万方物业仅对于27亿市值，14年PE仅为9倍，具有较高的安全边际。同时，公司面对电子商务冲击积极转型，为公司中长期的良性发展打下了坚实的基础。此外，管理层持续增持，标明价值底线，公告背后折射出公司管理层对上市公司市值的诉求。我们预计公司14-16年EPS为1.85、2.24、2.68元，当前股价对应PE为9倍、8倍、6倍，维持增持。