公司事件点评：中国国旅（601888）《免税政策局部突破 海棠湾区旅游升温》

据亚心网报道：位于中哈霍尔果斯国际边境合作中心的建筑面积约2000平方米的中免商场已开始试营业，计划8月中旬正式开业，旅客由合作中心进入中方境内，每人每日一次可携带8000元的免税品。

评论：

预计近期对业绩影响有限，但政策力度空前仍属惊喜。①国务院赋予合作中心的免税优惠政策是每人每日一次8000元的额度，力度上已超海南离岛免税，也超过其他口岸免税店（且只要入区人员即可享受，无需出境）；表明在局部区域免税政策仍有可能实现突破。②霍尔果斯合作中心的出入境客流量目前规模虽较小，但成长迅速，2014年一季度出入区人员19.8万人次，同增391%；考虑游客的规模仍较小，预计该项目近期对业绩贡献有限，后续成长空间待观察。

海棠湾项目是公司最重要看点，该项目破解瓶颈前景看好，产品品类、购物环境改善突破离岛免税发展瓶颈。①与离岛免税购物限额、限量相比，大东海店高端商品缺乏、购物环境拥挤是当前制约离岛免税发展的更重要因素。②海棠湾项目解决两大痛点以提升客单价和渗透率，未来三年销售额复合增速 30%，推动外延增长。

海棠湾正在成为三亚旅游的新星，市场培育环境逐步改善。①2014年上半年海棠湾共接待290个会议团，一线海景度假酒店共接待过夜游客54万人次，同增87%；海棠湾区域内可供入住的酒店房数总数为72万间次，同增30%。在投入市场的客房量迅猛增加的情况下，实际平均入住率仍达到49%，同增26%。②海棠湾区内硬件及交通均持续改善。海棠湾定位高端旅游，共规划32家高端酒店，将集聚高消费人群。交通方面，包括公司设立通往三亚湾、鹿回头、亚龙湾的穿梭巴士，政府开设4条公交线路，海棠湾高铁站后续也可能开通。

维持增持评级。近期公司股价表现较好，除沪港通等外部因素催化外，公司本身的投资逻辑依然是支撑股价表现的主要因素。①公司免税经营实力突出，年初以来通过品类调整已实现内生较快增长；②海棠湾项目增加高端商品，改善购物环境，可提升渗透率及客单价；且年内网上免税推出概率大，有望助力项目开业并贡献业绩增量。③不计网上免税，预计内生外延仍可保障未来三年净利复合增速约20%。维持2014-15年EPS1.66/1.96元，目标价46元，对应2014年EPS28xPE。

风险提示：经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期。