【明眼看市】

一种看似不良的市场现象背后，总是存在制度缺陷。

桂浩明

新股炒作持续升温是近期股市的一大看点，其行情的大致演绎路线是：上市后连拉若干个涨停板，在实现一倍以上乃至多倍上涨后，涨停被打开，开始大规模换手。此后，股价再度被拉起，进一步强势上行，一般还会再度走高30%左右。接下去则是高位震荡，交易重心慢慢下移，但不时仍有反弹。

这方面最典型的莫过于第一创业。该股发行价是12.77元，上市后一阵猛涨，到24.67元后结束连续涨停的行情，经过两天的整理，从22.03元开始再度发力上涨，最高攀升到42.90元，目前其股价也仍然在38元附近。应该说，参与第一创业操作的投资者，截至目前绝大多数还是盈利的。如果买卖时机把握得好，每股收益可以达到20元，收益率极为惊人。而且又是在很短的时间内实现，这就难怪很多人对操作新股乐此不疲。

当然，人们有足够的理由对这种新股行情感到不满与担忧，还是以第一创业为例。这是一家券商股，从公司规模以及经营能力等方面来看，称不上一线券商。经过这番上涨，其市盈率已经远远超过同类股票。从价值投资的角度说，风险很大。所以，随着其股价不断创新高，各种指责也随之出现，普遍的观点是认为过度炒作、投机色彩太重。诚然，这也是事实。对照当前的大盘以及相关券商股的走势，第一创业的确显得十分另类。显然，这种市场表现不能认为是理性的。

但是，如果换个角度来观察，似乎又会发现，新股的这种炒作也有其内在理由。首先，在新股供应受到控制的情况下，作为相对稀缺的配置，上市后受到特别关注也是难以避免的。特别是在新股发行价又受到调控的背景下，相对较低的发行价使得几乎所有的新股上市后都会被炒作，连续无量涨停。以后，随着涨停被打开，通过市值申购入股的股东逐渐退出，短线资金大量涌入。由于这些资金的持股成本较为接近，加上上档基本没有什么套牢盘，因此就存在持续拉高的条件与基础；其次，新股相对较小的流通市值以及公司在发行后拥有的较高资本公积金，不但使得炒作行为本身不需要太多的资金投入，而且也为以后股票实行高送转埋下伏笔，因此外部资金也就比较愿意介入。即便是明显追高了，也还是趋之若鹜。在这里，应该承认的是，从纯市场操作的层面而言，其行情确实有其相应逻辑，或者说也是符合某种市场运行规则的。

新股的过度炒作，是中国资本市场的顽疾之一，并且久治不愈。在如今市场整体处于弱平衡的状态时，更是显得颇为突出。无疑，从坚持价值投资理念的角度出发，应该充分揭示所存在的风险。但就炒作新股行为本身，也要客观看待。如果我们的发行制度更加市场化一些，新股的发行价能够客观反映包括市场供求关系在内的各种因素，并且减少对上市后价格走势的行政干预，那么新股的过度炒作会不会有所降温呢？在一种看似不良的市场现象背后，总是存在制度缺陷。因此，与其现在对新股炒作口诛笔伐，不如花时间研究铲除导致新股炒作土壤的问题。

当然，作为投资者，也应该重视新股炒作所带来的风险。尽管现在这样操作很容易赚钱，但这只是一个特定阶段的产物。随着时间的推移，新股价格必然会出现回归，这方面有很多的前车之鉴，对此一定要高度警惕。