上周，中央高层三次提到国有企业改革问题，国企改革呈现提速之势。从二级市场来看，A股国企上市公司扎堆停牌，停牌原因包括重大资产重组等事项，国企改革重组成为当前弱市行情下的少数热点之一。本周，佳盛投资总经理王炜在接受本刊专访时表示，国企改革重组的逻辑是企业从传统产业转变为新兴产业，实现质的飞跃。投资机会上，今年下半年央企改革重在去供给侧和提升企业效益，地方国企改革主要是深挖壳资源的价值，尤其是上海国资改革最值得关注。

　　新股发行堰塞湖上市国企扎堆停牌重组

　　《红周刊》：5月16日、18日和20日，国家高层三次提到国企改革问题。您怎么看中央一周三次对国企改革问题的表态，这其中传递出什么信号？

　　王炜：国家高层一周三提“国企改革”，表示两年力争降本增效一千亿以上，主要是力争降低成本和瘦身。降低成本就是减员增效等，瘦身一般指压缩产能，指去供给侧行业。

　　《红周刊》：从二级市场来看，近期国企改革停牌重组的上市公司明显增加，截至本月26日已有80多家国企上市公司因“重大资产(事项)重组”停牌，涉及的重大事项包括重大资产重组、控股权协议转让等。在您看来，国企上市公司扎堆停牌的原因是什么？

　　王炜：国企上市公司停牌数量猛增跟解决债权债务和企业转型迫切性有关。通过出让公司控股权获得相当数额的资金，同时引入战略投资者或者资金，这对央企和地方国企都是皆大欢喜的事情。例如，本月发布重组预案的中国嘉陵（600877），通过转让控股股权获得18.2亿元收益。除此之外，还有两个影响因素，一是随着国企改革深入，将打破原来国企资产只能在国企内部转让，或者是国企公司被ST之后不得不转让的状况，国企资产向民企转让将成为常态，国企停牌数量自然大增。另一个是，壳资源当下仍然很值钱，大量公司想借壳上市，国企上市公司重组也算是壳的一种表现形式。

　　《红周刊》：国企改革重组与民营企业重组与A股上市公司间的重组有何不同？

　　王炜：与民企重组比较，国企改革更多地是从国企需求出发，在获得收益的同时还要保证安定团结，考虑的因素太多。如去供给侧国企改革，就不能不考虑企业职工的安置问题。而民企重组主要是考虑经济效益，原有大股东的利益最大化是其主要考虑的因素。谁出的条件最有利于原有大股东，就把上市公司控股权出让给谁，这是民企的壳重组更容易的原因。

　　A股借壳上市和重大资产重组主要是大量优质企业有融资和投资人变现需求，通过上市获得融资权利，原始战略投资者退出也是其主要动力。例如，快递三巨头全部选择在A股借壳上市，这都是新股发行堰塞湖所导致。

　　弱市国改以跨行业并购、出让控股权为主

　　《红周刊》：国企上市公司扎堆停牌与当前A股指数疲弱的走势有无关系？

　　王炜：国企上市公司停牌与当前A股指数疲弱没有关系，相反还有促进作用。每年，资金都要借助题材来炒作获利，国企改革就是今年市场上较好的主题。

　　《红周刊》：只有赚钱效应才能留住资金。那国企上市公司停牌怎么促进市场的赚钱效应呢？

　　王炜：逻辑很简单，停牌重组的国企上市公司在复牌后，连收多个涨停，这样市场的目光和资金自然会落到国企改革这个题材上，进而引发其他未停牌的潜在国企改革重组题材股受到资金追捧，这也有点类似于今年3、4月份的壳资源炒作。但需提醒投资者的是，我所说的国企改革重组题材炒作机会并不适用于中字头的国企。

　　这其中的原因是央企的同行业并购控制人没有发生改变，实际上难以让上市公司业绩有大幅提升。例如南北车合并后2015年业绩依然是0.4元/股，相对于往年并没有多大提升，所以中国中车（601766）现在股价回落到10元/股附近其实是正常的估值回归。

　　《红周刊》：那您能否给归纳一下国企改革在牛市中和熊市中的资本运作有何异同？

　　王炜：当前熊市国企改革的特点跟2015年牛市实施改革特点有很大不同。去年牛市期间，国企改革主要是整合央企为主，多是央企内部资产整合。如中国远洋（601919）、中铁二局（600528）等行业内部整合，主要被市场利用为题材炒作。当前疲弱的市场环境下，国企改革特点是出现跨行业并购或出让控股权现象。如中国嘉陵、河池化工（000953）、嘉凯城（000918）和中电广通（600764）等，都是出让公司控股权，注入其它行业资产或引进超级大股东进行资产升级换代。此外，当前国企上市公司重组对公司未来想象空间和业绩实质提升有重大支撑。

　　关注出让股权的央企重组看好上海地方国改题材

　　《红周刊》：2016年被视为国企改革的攻坚之年，现在2016年已将近过半，在您看来，在今年下半年，央企改革和地方国企哪一个更可能会有突破性的进展？

　　王炜：央企和国企的关注重点其实是不一样的。央企改革主要是去供给侧和提升企业效益，地方国企改革主要是深挖壳资源的价值。

　　央企出让股权的改革想象空间还是大的，例如目前也处于停牌中的中电广通，二级市场股东人数大幅集中，同时53.47%股权协议转让，实际触发50个亿的要约收购，收购公司实力非常强大，其想象空间很大。所以说，通过出售上市公司控股股东地位的央企重组，能带来极大的想象空间，如果出售对象行业好，股价增值会很大。

　　《红周刊》：那么，地方国企呢？

　　王炜：地方国企也是如此，较为典型的是，上海国资委推行集团公司整体上市，实际上也是盘活集团资产进行融资，同时腾出壳资源出让给其它新兴产业公司，其整个改革思路清晰，想象力空间非常大。部分地方国企改革步伐更快，有收购网络资产等虚拟资产的想法，在证监会对中概股回归和收购网络虚拟资产积极关切之后，应该会回到收购高端制造等跟实体经济息息相关的产业。

　　但从让渡上市公司控股权来说，地方政府国企改革更有积极进展。央企一般股本较大，地方国企上市公司股本较小，资产规模较小，容易被重组成功。股本小，更容易形成炒作的氛围，股价上涨幅度会大于股本结构大的。

　　《红周刊》：这样来看，地方国企改革的重组成功概率和想象空间相对来说都更大。不过，要想从鱼龙混杂的诸多地方国企改革上市公司中挑选标的也不是件简单的事情，目前已有上海、山东等几十家省市发布了国企改革的相关规划和方案，那我们怎么来从中挖掘优质标的呢？

　　王炜：目前央企改革能挖掘的标的很少，毕竟股本都太大，转行非常难。相比较而言，地方国企股本小于4个亿，有股权出让意向的就值得投资者关注了。此外，虽然当前几十家省市都在跟进国企改革政策的落地，但目前来看，仅上海市发布了较为明确的《上海国资国企改革20条》，其改革意图极强，战略意图十分清晰，建议投资者重点关注上海国资改革相关标的，上海的国资改革方案或会得到各地政府的效仿。

　　在我看来，上海国企改革路线一般会是集团上市，腾壳注入优质资产。例如友谊集团通过双钱股份整体上市后，旗下三爱富（600636）就停牌，典型的一个集团一家上市公司的战略，估计旗下的氯碱化工（600618）迟早也会有资产规划动作。此外，上汽集团（600104）旗下有上汽集团、华域汽车（600741）和上柴股份（600841），估计会有一家整体上市，其他将来会有新的资产规划。

　　但需提醒投资者的是，这几家公司股本结构太大，缺乏股价弹性，未来上涨不知道能不能冲抵大盘下跌的风险。

　　比较而言，民企改革套路很清楚，一旦购买大股东地位之后，很快就会开始剥离原有资产，一般在新大股东入驻到大规模剥离资产开始，6个月到一年内就会停牌重组！其停牌时间和注入资产都能大致提前获知，注入资产获知能从新近大股东旗下有什么资产查到，停牌成分大，容易被押中。例如前不久停牌重组的*ST江泉（600212）和5月25日停牌的黑牛食品（002387），都是一个套路，都能提前知道肯定停牌和停牌时间，注入资产都能猜到八九不离十。

　　而国企则不同，多数是传统行业，注入原有行业资产那就等同于没戏，注入新兴行业资产真的需要跳出很多束缚，概率不高。所以国企重组需要更多耐性，押宝国企重组成功概率不到押宝民企重组的四分之一，难度大很多。例如祥龙电业（600769）在2013年就剥离成净壳，要是民企早就停牌重组了，但是它最近还收购市政工程资产，如果等了三年结果还是注入没有想象力的资产，太折腾人！国企重组需要考虑两个方面因素，壳是用来解决问题，比如人员、各种包袱等问题。

　　《红周刊》：性质不一样，投资套路也完全不一样。

　　王炜：国企重组还是要从二级市场控盘力度分析，也就是二级市场资金持仓已经达到极限。例如中电广通停牌前股东人数是最近十年股东人数最少的，但是根据这一标准也难以绝对知道停牌时间的，股价波动也大，一般人难以承受。

　　国企停牌重组不好押宝，民企则容易很多。下周我们可以在一起为投资者详细解读如何押宝民企重组概念股，独家揭秘优质标的的选取标准。挑选民企重组概念股的优质标的和挖掘其投资机会。