牧原股份 (002714)
—— 猪价上涨推动业绩改善，维持“增持”评级

  公司上修 2014 年中报业绩预测：公司公告中报业绩修正公告，由于 5-6 月猪价上涨带动盈利回升，预计报告期内公司亏损 8000-8600 万元，较此前预告的“亏损 10000-14000 万元”大幅上修，但仍比 13 年同期下滑 105%-113%（由盈利转为亏损）。公司上修中报业绩预测及上修幅度均符合我们此前预期。
 5-6 月猪价回暖推动盈利回升。根据公告测算，公司二季度单季亏损 2428-3028万元，较一季度环比减亏 46-56%。主要原因是“五一”后，国内猪价显著回升所致：2014 年 4 月-6 月，公司分别销售生猪 18.4/16.0/14.6 万头，销售
均价分别为 10.48 /12.79/12.82 元/公斤，月环比涨幅分别为-3.8%/22.1%/0.2%，同比涨幅分别为：-13.2%/- 0.3%/-10.3%。二季度公司共计销售生猪49 万头，单头亏损额 50-62 元/头，由于生产效率较高，成本控制得当，公司二季度单头亏损额较行业均值低 100-150 元/头。
 供给趋紧推动下半年猪价趋涨。截止 5 月，母猪存栏量已连续 7 个月下滑，加上生猪有效存栏量处于历史低位，预计后期生猪供给趋紧，同时，仔猪补栏积极性仍然比较温和。因此，我们预计未来 6-8 个月，供给趋紧推动猪价趋势性上涨，但节奏仍遵循季节性规律：正值盛夏，猪肉消费处于淡季，预计 7
月仍然维持震荡；7 月底-8 月临近中秋节屠宰场备货旺季，价格走高，至 10月后再度震荡，至年底再度加速上涨至 15 年春节，综合看 14 年下半年猪价高点在 7.5 元/斤左右。
 猪价上涨推动盈利持续改善预期增强，维持“增持”评级。假设公司 14-16年生猪出栏量分别为172/220/280万头，猪价分别为12.8/13.9/14.4元/公斤，预计公司14-16年净利润分别为0.28/2/2.85亿元，摊薄后的EPS分别为0.12/
0.83/1.18 元，维持原盈利预测。对应 PE 分别为 76/37/28 倍。猪价走高，从趋势性角度，维持“增持”评级。